超级详细凯发天生赢家一触即发(中国)360百科

　　公司公告2025H1实现营收11.1亿元ღ✿★★，YOY+14.7%ღ✿★★；录得归母净利润0.6亿元ღ✿★★，YOY+45.1%ღ✿★★，公司业绩符合预期ღ✿★★。其中ღ✿★★，2Q单季度公司实现营收5.7亿元ღ✿★★，YOY+18.8%ღ✿★★；录得归母净利润0.3亿元ღ✿★★，YOY+48.8%ღ✿★★。

　　底盘业务稳固ღ✿★★，空调压缩机ღ✿★★、铝合金业务收入实现快速增长ღ✿★★：2025年上半年公司实现营收11.1亿元ღ✿★★，YOY+14.7%ღ✿★★，主因空调压缩机业务项目订单逐步释放ღ✿★★。分业务看ღ✿★★，①底盘零部件业务实现收入7.1亿元ღ✿★★，yoy+4.1%ღ✿★★；②空调压缩机业务实现收入3.1亿元ღ✿★★，yoy+42.1%ღ✿★★，主因一汽奔腾ღ✿★★、北汽越野的电动压缩机ღ✿★★，以及北汽福田ღ✿★★、三一重工及徐工集团的集成式热管理系统等项目实现了快速增长ღ✿★★；③铝合金轻量化业务实现收入0.9亿元ღ✿★★，yoy+35.0%ღ✿★★，主因集成阀岛ღ✿★★、Yoke类件ღ✿★★、控制臂等产品放量ღ✿★★。

　　降本增效显着ღ✿★★，上半年归母净利率同比提高1.0pctsღ✿★★：2025年上半年公司毛利率同比提高1.0pcts至19.1%ღ✿★★，2Q单季度毛利率同比提高1.5pcts至20.0%ღ✿★★，主因公司新品放量叠加降本增效措施ღ✿★★，底盘零部件ღ✿★★、铝合金轻量化等业务毛利率同比均提高ღ✿★★。费用方面ღ✿★★，上半年公司期间费用率为12.44%ღ✿★★，同比下降1.40pctsღ✿★★，主要由于ღ✿★★：①欧元汇率上升带来的汇兑损益使得财务费用率下降0.86pctsღ✿★★；②研发费用率同比下降0.58pctsღ✿★★，但公司继续投入对电动压缩机ღ✿★★、丝杠等新业务的研发ღ✿★★，研发金额同比增长1.7%ღ✿★★。2Q单季度期间费用率为12.45%海霞树小说网ღ✿★★，同比下降1.69pctsღ✿★★。整体看ღ✿★★，上半年公司归母净利率为4.94%ღ✿★★，同比提高1.03pctsღ✿★★；2Q单季度归母净利率为5.59%ღ✿★★，同比提高1.13pctsღ✿★★。

　　公司积极推进丝杠产线建设ღ✿★★：公司重点投入丝杠产业ღ✿★★，持续配合客户开发滚柱ღ✿★★、滚珠ღ✿★★、微型等多种产品ღ✿★★，主要应用于汽车后轮转向ღ✿★★、智能刹车系统及以人形机器人等领域ღ✿★★。产能方面ღ✿★★，公司目前已具备量产的基本条件ღ✿★★，幷稳步推进丝杠工厂建设ღ✿★★：①江苏昆山工厂主体工程已经施工ღ✿★★，项目总投资额18.5亿元ღ✿★★，将机器人相关技术和产品落地幷实现规模化生产ღ✿★★；②2025年3月公告拟成立泰国孙公司幷建设泰国生产基地ღ✿★★，总投资额不超过5000万美元ღ✿★★，将助力公司拓展国际市场ღ✿★★。

　　盈利预测及投资建议ღ✿★★：预计2025ღ✿★★、2026ღ✿★★、2027年公司实现净利润1.1ღ✿★★、1.4ღ✿★★、1.8亿元ღ✿★★，yoy分别为+48%ღ✿★★、+33%ღ✿★★、+30%ღ✿★★，EPS分别为0.31ღ✿★★、0.42ღ✿★★、0.54元ღ✿★★，当前A股价对应PE分别为132倍ღ✿★★、99倍ღ✿★★、77倍ღ✿★★，给予公司“买进”的投资建议ღ✿★★。

　　8月11日ღ✿★★，华峰化学发布2025半年度报告ღ✿★★，实现营业收入121.37亿元ღ✿★★，同比下降11.70%ღ✿★★；实现归母净利润9.83亿元ღ✿★★，同比下降35.23%ღ✿★★；实现扣非归母净利润9.04亿元ღ✿★★，同比下降37.83%ღ✿★★；实现基本每股收益0.2元/股ღ✿★★。其中ღ✿★★，第二季度实现营业收入58.23亿元ღ✿★★，同比下降17.84%ღ✿★★，环比下降7.78%ღ✿★★；实现归母净利润4.79亿元ღ✿★★，同比下降42.61%ღ✿★★，环比下降5.02%ღ✿★★；实现扣非归母净利润4.45亿元ღ✿★★，同比下降44.33%ღ✿★★，环比下降3.28%ღ✿★★。

　　氨纶供需偏弱导致价格持续下跌ღ✿★★，但新增产能减少ღ✿★★，需求面有望回暖ღ✿★★。2025Q1均价约23876元/吨ღ✿★★，2025Q2均价继续回落至23577元/吨ღ✿★★，二季度ღ✿★★，成本面上氨纶主原料PTMEG市场价格继续下行ღ✿★★，二者价差下降至15554.13元ღ✿★★，同比下降9.98%ღ✿★★，企业利润空间被压缩凯发k8一触即发ღ✿★★。供给面二季度产能144.14万吨ღ✿★★，同比增加7.14%ღ✿★★。需求方面二季度淡季氛围明显ღ✿★★，下游用户采购积极性一般ღ✿★★。三季度随着旺季到来ღ✿★★，需求有望增加ღ✿★★。2025年预计新增产能11.1万吨ღ✿★★，较2024年同比减少21.28%ღ✿★★。随着新增产能投放的减少和需求面的回暖ღ✿★★，氨纶价格有望逐年回升ღ✿★★。

　　2024Q4己二酸价差环比上升ღ✿★★，2025年预期无新增产能ღ✿★★。2025年Q2己二酸均价约为7231元/吨ღ✿★★，环比第一季度下降10.60%ღ✿★★。二季度ღ✿★★，己二酸价差有所上升ღ✿★★，环比上升5.58%ღ✿★★。需求方面ღ✿★★，二季度PA66市场维持弱势ღ✿★★，货源充裕ღ✿★★，下游需求偏淡ღ✿★★。供应方面ღ✿★★，己二酸产能410万吨同比增加10.22%ღ✿★★，整体供应偏多ღ✿★★。根据百川盈孚ღ✿★★，2025年无新增产能ღ✿★★，2026年神马股份计划新增50万吨ღ✿★★，新疆天利预计新增15万吨ღ✿★★，福建福化预计新增30万吨ღ✿★★。

　　华峰化学以量补价ღ✿★★，较同行业盈利韧性强ღ✿★★。报告期内ღ✿★★，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产ღ✿★★，对2024年带来增量贡献ღ✿★★。公司重庆基地仍有15万吨差别化氨纶产能在建ღ✿★★，将逐步释放带来增量ღ✿★★。公司的重庆基地在原料成本ღ✿★★、能源ღ✿★★、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势ღ✿★★。

　　2025上半年公司利润保持高速增长ღ✿★★。8月14日ღ✿★★，凯因科技发布2025年半年报ღ✿★★。2025年上半年ღ✿★★，公司实现营业收入5.66亿元ღ✿★★，同比下降5.05%ღ✿★★；实现归属于上市公司股东的净利润为0.47亿元ღ✿★★，同比增长11.75%ღ✿★★。

　　保持高比例研发投入ღ✿★★，深化乙肝领域布局ღ✿★★。2025年上半年ღ✿★★，公司研发项目稳步推进ღ✿★★，研发投入7,141.13万元ღ✿★★，同比增长1.22%ღ✿★★，占营业收入比例12.61%ღ✿★★。除培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染III期临床试验项目已申报注册上市外ღ✿★★，另一款用于治疗病毒性乙型肝炎的siRNA药物KW-040项目已提交临床试验注册申请并获受理ღ✿★★。同时ღ✿★★，针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目ღ✿★★、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053项目ღ✿★★、用于治疗肝上皮样血管内皮瘤的KW-059目前均处于临床II期阶段ღ✿★★。此外ღ✿★★，用于治疗骨髓增殖性肿瘤的KW-063项目已提交临床试验注册申请并获受理ღ✿★★。

　　重点品种销售稳健ღ✿★★。围绕病毒性丙型肝炎市场ღ✿★★，基于凯力唯医保报销适应症覆盖国内主要基因型的较好的准入条件ღ✿★★，公司坚持优化ღ✿★★、执行更符合疾病特点的市场策略ღ✿★★，一方面与肝病领域专家展开深度学术合作ღ✿★★，同时下沉至县域市场ღ✿★★，使凯力唯展现出较强韧性ღ✿★★。上半年ღ✿★★，金舒喜已在全国有近30个省（含新疆兵团）联盟开展带量采购ღ✿★★，并已开始执行ღ✿★★，推动销量进一步增长ღ✿★★。根据2025年Q1PDB采样数据ღ✿★★，金舒喜在人干扰素α2b外用制剂中市场份额依然位居前列ღ✿★★，凯因益生（人干扰素α2b注射液）在细分领域市场份额继续保持领先ღ✿★★。

　　降本增效提升利润率ღ✿★★。上半年金舒喜ღ✿★★、凯因益生等产品集采政策继续落地实施ღ✿★★，公司销售费用为2.75亿元ღ✿★★，同比下降11.68%ღ✿★★；销售费用率为48.70%ღ✿★★，比去年同期下降3.65ppღ✿★★。在降本增效措施下ღ✿★★，公司2025年上半年归母净利率为8.36%ღ✿★★，比去年同期提升1.25ppღ✿★★；扣非归母净利率为8.19%ღ✿★★，比去年同期提升0.70ppღ✿★★。

　　投资建议ღ✿★★：公司金舒喜和凯因益生集采落地业绩影响逐渐出清ღ✿★★，凯力唯销售保持稳健强韧ღ✿★★，培集成干扰素α-2注射液已申报上市ღ✿★★，获批后有望快速推动公司业绩增长ღ✿★★。我们预计公司2025/2026/2027年的营收分别为13.59亿元/16.06亿元/19.49亿元ღ✿★★，归母净利润分别为1.64亿元/1.94亿元/2.37亿元ღ✿★★；对应PE分别为38倍/32倍/26倍ღ✿★★，维持“推荐”评级ღ✿★★。

　　风险提示ღ✿★★：干扰素集采执行不及预期风险ღ✿★★，销售不及预期风险ღ✿★★，研发数据及申报上市进度不及预期风险ღ✿★★，丙肝药物市场竞争加剧风险ღ✿★★，医保及政策风险等ღ✿★★。

　　公司区域优势显著ღ✿★★。需求端ღ✿★★，民爆行业地域性显著ღ✿★★，产品具有销售半径ღ✿★★。公司所在地新疆ღ✿★★，资源禀赋优异ღ✿★★，煤炭预测资源量约占全国的40%ღ✿★★，煤层气预测资源量约占全国的26%ღ✿★★，而民爆的下游主要应用方向就是煤矿等各类矿山开采ღ✿★★，因此新疆对于民爆的需求会持续处于高位ღ✿★★，根据中爆协的数据ღ✿★★，2025年上半年ღ✿★★，新疆地区炸药总产量达到25.41万吨ღ✿★★，同比增长9.63%ღ✿★★，销量25.25万吨ღ✿★★，同比增长10.18%ღ✿★★，累计产销量排名全国第二ღ✿★★。并且公司具备炸药主要原材料硝酸铵的生产ღ✿★★、外售能力ღ✿★★，随着区域民爆景气度提升ღ✿★★，公司硝酸铵板块业绩也将受益ღ✿★★。后续随着雅下水电站ღ✿★★、新藏铁路等项目落地施工ღ✿★★，公司民爆ღ✿★★、硝酸铵等相关板块盈利能力或将持续提升ღ✿★★。

　　行业龙头有望实现强者恒强ღ✿★★。供给端ღ✿★★，考虑到民爆的特殊性ღ✿★★，原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能ღ✿★★，并且头部企业产能有望通过收并购集中ღ✿★★，实现强者恒强ღ✿★★，2025年2月ღ✿★★，工信部《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》的出台ღ✿★★，目标到2027年底形成3至5家具有国际竞争力的大型民爆企业ღ✿★★。广东宏大并购公司后ღ✿★★，计划将向公司注入自身炸药产能ღ✿★★，公司的国际竞争力有望进一步提升ღ✿★★。

　　投资建议ღ✿★★：公司地处新疆ღ✿★★，区域优势显著ღ✿★★，并且作为龙头企业之一有望实现强者恒强的局面ღ✿★★。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.93ღ✿★★、8.26ღ✿★★、10.85亿元ღ✿★★，现价（2025/8/14）对应PE分别为16Xღ✿★★、11Xღ✿★★、9Xღ✿★★，维持“推荐”评级ღ✿★★。

　　风险提示ღ✿★★：下游矿山景气度不及预期ღ✿★★；区域投资环境不及预期ღ✿★★；原材料价格波动风险ღ✿★★；安全ღ✿★★、环保等政策变动的风险ღ✿★★。

　　北交所信息更新ღ✿★★：轨交智能监测龙头H1净利高增54%ღ✿★★，机器人布局打开第二增长曲线%ღ✿★★，维持“增持”评级铁大科技公布2025半年报ღ✿★★，2025H1实现营业总收入1.21亿元同比增长16.25%ღ✿★★，归母净利润2378.63万元同比增长53.68%ღ✿★★。分产品来看2025H1设备监测类实现营收7953万元同比增长19.97%ღ✿★★，其它类产品实现营收2153万元同比增长65.07%ღ✿★★。2025H1三类主要产品均产生较大的毛利率提升ღ✿★★，其中设备监测类毛利率提升4.00pctღ✿★★，电务器材提升7.84pctღ✿★★，其它类产品毛利率提升11.63pctღ✿★★。考虑到铁大科技年内设备监测类产品业务拓展好ღ✿★★，履约的销售合同有所增加ღ✿★★，我们上调盈利预测ღ✿★★，预计铁大科技在2025-2027年实现归母净利润0.74/0.83/0.92亿元（原值0.63/0.72/0.82）ღ✿★★，对应EPS为0.54/0.61/0.68元ღ✿★★，当前股价对应PE为31.9/28.3/25.4Xღ✿★★，维持“增持”评级ღ✿★★。

　　铁大科技2025年6月20日发布公告称ღ✿★★，拟通过全资子公司上海沪通智行科技有限公司向狗熊机器人有限公司投资6,000万元ღ✿★★，其中沪通智行以3,000万元的价格受让狗熊机器人30%的股权ღ✿★★，以3,000万元的价格对狗熊机器人增资1,000万元ღ✿★★，本次交易完成后ღ✿★★，沪通智行持有狗熊机器人37.69%股权ღ✿★★。狗熊机器人成立于2021年ღ✿★★，是国内领先的低速自动驾驶解决方案提供商ღ✿★★。2025年8月4日铁大科技公告狗熊机器人有限公司已经完成工商变更ღ✿★★，并取得营业执照ღ✿★★。

　　子公司沪通智行曾投推行科技ღ✿★★，持续拓展具身智能ღ✿★★、低速自动驾驶等新领域全资子公司上海沪通智行科技有限公司涉及自动驾驶ღ✿★★、具身智能ღ✿★★、机器人等多个前沿领域ღ✿★★，发展无人配送ღ✿★★、自动巡检等ღ✿★★，赋能物流配送以及轨道交通运维智能化ღ✿★★。2024年8月公告沪通智行拟对推行科技Infermove进行股权投资ღ✿★★。推行科技致力于打造基于RLHF的机器人通用自主移动系统海霞树小说网ღ✿★★，主要产品涵盖了人行道递送机器人ღ✿★★、载人代步机器人以及搭载专用功能模块的特种移动机器人ღ✿★★。

　　北汽蓝谷(600733)老牌新能源国企ღ✿★★，品牌矩阵完善北汽蓝谷是国内首家新能源整车上市公司ღ✿★★，布局三大品牌ღ✿★★，亏损趋势收窄ღ✿★★。公司实际控制人为北京市国资委ღ✿★★，旗下有极狐ღ✿★★、北京汽车ღ✿★★、华彰汽车（享界）三大品牌ღ✿★★，覆盖不同市场ღ✿★★。其构建三大整车平台ღ✿★★，采用“高端突破+场景化细分”发展路径ღ✿★★。公司经历营收波动ღ✿★★，2020年大跌后逐步复苏ღ✿★★，2025年一季度营收同比增150.75%ღ✿★★。虽毛利率长期低位ღ✿★★，净利润持续为负ღ✿★★，但亏损幅度收窄ღ✿★★，2025年一季度归母净利润同比减亏ღ✿★★。公司还通过融资调整股权ღ✿★★，与华为等合作ღ✿★★，推进三年跃升计划ღ✿★★，聚焦上量及改善盈利ღ✿★★。

　　极狐向主流用车市场转型ღ✿★★，销量持续向上ღ✿★★。极狐是北汽蓝谷2019年推出的中高端新能源品牌ღ✿★★，覆盖10-30万价格带ღ✿★★，与华为等深度合作ღ✿★★，现有8款在售车型ღ✿★★。2023年极狐通过降价ღ✿★★、增配及推出新车型拉动销量ღ✿★★，如考拉填补15万以下家用纯电SUV空缺ღ✿★★。2024年推出阿尔法S5/T5等高热度车型ღ✿★★，全年交付81017辆ღ✿★★，同比增169.91%ღ✿★★。2025年极狐将发力新技术ღ✿★★，推出自动驾驶车型ღ✿★★，加速海外市场布局ღ✿★★，拓展至欧洲等地区ღ✿★★，有望持续增长ღ✿★★。

　　享界品牌具备稀缺性ღ✿★★，对标市场空间广阔ღ✿★★，具有较大的市场潜力ღ✿★★。享界是北汽蓝谷与华为智选深度合作的品牌ღ✿★★，双方合作从HI模式升级到智选车模式ღ✿★★，华为参与度更高ღ✿★★。享界S9是其首款豪华行政轿车ღ✿★★，定位40万级别ღ✿★★，依托华为途灵平台技术ღ✿★★，成40万以上纯电豪华轿车销量第一ღ✿★★，密云工厂提供产能支撑ღ✿★★。但纯电定位和定价限制了市场覆盖ღ✿★★。后续享界推出增程版ღ✿★★，调整价格和配置ღ✿★★，对标BBA竞品ღ✿★★，提升覆盖率ღ✿★★。未来旅行版等车型规划ღ✿★★，有望释放增量潜力

　　投资建议ღ✿★★：预计公司2025-2027年营业收入分别为362.52亿元ღ✿★★、617.94亿元ღ✿★★、795.76亿元ღ✿★★，同比+149.8%/+70.5%/+28.8%ღ✿★★；归母净利润分别为-38.40ღ✿★★、-15.02ღ✿★★、9.18亿元ღ✿★★，对应当前股价ღ✿★★，PS分别为1.3ღ✿★★、0.8ღ✿★★、0.6倍ღ✿★★。从基本面看ღ✿★★，公司依靠华为智能化的赋能ღ✿★★、自主制造端能力的快速提升ღ✿★★，产品品牌力已经逐步成型ღ✿★★，高端化轿车市场自主突破空间可期ღ✿★★，且公司计划在下半年推出新车上市ღ✿★★。参考可比公司情况ღ✿★★，给与北汽蓝谷2026年1.1XPSღ✿★★，目标市值707亿元ღ✿★★，空间47%ღ✿★★，对应目标价12.68元人民币ღ✿★★。首次覆盖ღ✿★★，给予“买入”评级ღ✿★★。

　　风险提示ღ✿★★：新能源增速放缓ღ✿★★；行业价格战加剧ღ✿★★；产品发布节奏不及预期ღ✿★★；海外市场增速不及预期ღ✿★★；经营持续亏损的风险ღ✿★★；跨市场选取可比公司的风险ღ✿★★；诉讼的舆论风险ღ✿★★。

　　中科三环(000970)事件ღ✿★★：公司发布2025年半年报ღ✿★★：2025年上半年营业收入29.22亿元ღ✿★★，同比-11.17%ღ✿★★，归母净利润0.44亿元ღ✿★★，同比扭亏ღ✿★★，扣非归母净利润0.32亿元ღ✿★★，同比扭亏ღ✿★★。2025Q2单季营收14.61亿元ღ✿★★，同比-10.75%ღ✿★★，环比+0.04%ღ✿★★；归母净利润0.31亿元ღ✿★★，同比+15.53%ღ✿★★，环比+126.12%ღ✿★★；扣非后归母净利润0.25亿元ღ✿★★，同比+24.96%ღ✿★★，环比+247.59%ღ✿★★。汇兑收益增加叠加费用及成本下降助力业绩大幅改善ღ✿★★：2025上半年美元兑人民币汇率均值同比上涨1%ღ✿★★，公司境外收入占比接近一半ღ✿★★，由此带来公司2025年上半年公司汇兑收益6729万元ღ✿★★，同比增加5531万元ღ✿★★，贡献报告期主要利润ღ✿★★。季度环比来看ღ✿★★，2025Q2公司销售费用ღ✿★★、管理费用ღ✿★★、研发费用ღ✿★★、财务费用合计7361万元ღ✿★★，环比Q1减少3128万元ღ✿★★；2025Q2营业成本13.17亿元ღ✿★★，环比Q1减少1733万元ღ✿★★，是公司Q2业绩的环比改善的主要原因ღ✿★★。

　　二季度受出口管制影响相对可控ღ✿★★，三季度出口修复预期拉动产销回升ღ✿★★：公司出口占比接近50%ღ✿★★，在稀土磁材行业处于较高位置ღ✿★★，2025年二季度出口管制背景下公司海外收入占比同比下降12个百分点至47.46%ღ✿★★。根据公司2025年4月在交易所互动平台信息披露的60-70%开工率ღ✿★★，综合考虑一季度春节假期ღ✿★★，以及二季度出口管制对磁材行业的影响ღ✿★★，我们测算公司上半年毛坯钕铁硼产量8400吨ღ✿★★，其中一季度4000吨ღ✿★★、二季度4400吨ღ✿★★。预计三季度随着磁材出口的逐渐修复ღ✿★★，公司产销量有望显著增加ღ✿★★。

　　投资建议ღ✿★★：公司是国内最早的烧结钕铁硼永磁材料工业化生产企业ღ✿★★，是全球领先的的稀土永磁供应商ღ✿★★，具备2.5万吨烧结钕铁硼和1500吨粘接钕铁硼产能ღ✿★★，产品终端覆盖新能源汽车ღ✿★★、传统汽车ღ✿★★、变频空调ღ✿★★、节能家电ღ✿★★、消费电子ღ✿★★、风电ღ✿★★、机器人ღ✿★★、低空经济等多个高端领域ღ✿★★。行业方面ღ✿★★，随着稀土出口审批流程的常规化ღ✿★★，稀土磁材出口有望逐渐修复ღ✿★★，前期海外磁材短缺引发出口修复后的补库备库将推动下半年需求增加ღ✿★★，叠加磁材行业进入传统旺季ღ✿★★，2025Q3稀土磁材需求有望边际提升ღ✿★★，公司有望充分受益行业触底回升带来盈利能力大幅改善ღ✿★★。预计公司2025-2027年归母净利润为1.74/2.50/3.27亿元ღ✿★★，对应EPS为0.14/0.21/0.27元ღ✿★★，对应PE为98x/68x/52xღ✿★★，维持“推荐”评级ღ✿★★。

　　风险提示ღ✿★★：1）国内经济复苏不及预期的风险ღ✿★★；2）稀土永磁下游需求大幅萎缩的风险ღ✿★★；3）稀土价格大幅下跌的风险ღ✿★★；4）公司订单不及预期的风险ღ✿★★。

　　中国国贸(600007)资产坐标具备独特优势ღ✿★★，股东架构稳定ღ✿★★。中国国际贸易中心处于北京市东二环与三环之间ღ✿★★，是首都地标性建筑群ღ✿★★，也是目前中国乃至全球规模最大ღ✿★★、功能最齐全的综合性商务服务设施之一ღ✿★★，由写字楼ღ✿★★、商城ღ✿★★、酒店ღ✿★★、公寓等国际化商务服务设施组成ღ✿★★。公司控股股东为中国国际贸易中心有限公司ღ✿★★，截至2025年一季度ღ✿★★，持股比例为80.65%海霞树小说网ღ✿★★，中国国际贸易中心有限公司股东分别为中国世茂投资有限公司（持股比例50%）和香港嘉里兴业有限公司（持股比例50%）ღ✿★★。核心商管业务营收稳定ღ✿★★，北京市场具备领先优势ღ✿★★。1）写字楼ღ✿★★：公司拥有四座甲级写字楼ღ✿★★，截至2025年一季度ღ✿★★，公司写字楼综合租金为627元/㎡/月ღ✿★★，2021年到2024年逐渐上升ღ✿★★，而北京写字楼2024年同比2023年降幅达23.7%ღ✿★★；截至2025年一季度末ღ✿★★，公司写字楼出租率为92.7%ღ✿★★，较北京写字楼截至2024年12月整体出租率87.4%高5.7个百分点ღ✿★★，2024年公司写字楼营业收入达15.11亿元ღ✿★★，同比下降-3.16%ღ✿★★，占总营收比重为38.63%ღ✿★★；2）商城ღ✿★★：国贸商城于1990年开业ღ✿★★，是国贸中心的重要组成部分ღ✿★★，2024年国贸商城客流量为2590万人次ღ✿★★，位居全国第17ღ✿★★，是北京商城客流量TOP1ღ✿★★，2024年国贸商城销售额为191亿元ღ✿★★，位列全国第五ღ✿★★，在北京位列第二ღ✿★★，仅次于北京SKPღ✿★★，截至2024年末ღ✿★★，国贸商城业务实现营收12.86亿元ღ✿★★，是近五年来最高水平ღ✿★★；3）公寓ღ✿★★：国贸公寓由南ღ✿★★、北两座各30层公寓楼组成ღ✿★★，建筑面积约8万平方米ღ✿★★，截至2024年末ღ✿★★，国贸公寓实现营收1.87亿元ღ✿★★，是近五年来最高水平ღ✿★★，同比2024年提升2.02%ღ✿★★；4）酒店ღ✿★★：公司经营两家酒店ღ✿★★，分别为北京国贸大酒店和新国贸饭店ღ✿★★，截至2024年末ღ✿★★，公司酒店运营营收达5.26亿元ღ✿★★，同比下降-7.59%ღ✿★★，主要是受到宏观经济和国际地缘政治不确定性的影响ღ✿★★，商务活动的需求仍然受限ღ✿★★。

　　归母净利逐年增长ღ✿★★，负债成本逐步下降ღ✿★★：截至2024年末公司实现营收39.12亿元ღ✿★★，同比微降1.05%ღ✿★★，实现归母净利润12.62亿元ღ✿★★，同比提升0.25%ღ✿★★。截至2024年末ღ✿★★，公司有息债务规模为10.85亿元ღ✿★★，较2023年的15.75亿元下降31.11%ღ✿★★，且全部为银行借款ღ✿★★，无公司债券ღ✿★★、企业债券和非金融企业债务融资工具ღ✿★★。公司回馈股东ღ✿★★，截至2024年末公司股利支付率为87.77%ღ✿★★，股息率为6.54%ღ✿★★，剔除2023年派发特别股息补偿2019-2021年相对谨慎的利润分配方案外ღ✿★★，股利支付率和股息率均在逐年提升ღ✿★★。

　　投资建议ღ✿★★：公司作持有北京核心板块商场ღ✿★★、写字楼ღ✿★★、公寓及酒店等优质资产ღ✿★★，近年来各类资产营收及利润贡献相对稳定ღ✿★★。在降息的背景下ღ✿★★，公司2022-2024年股息率仍能达到4.42%ღ✿★★、4.13%和6.53%ღ✿★★。我们预计公司2025-2027年营业收入达39.36/40.07/40.90亿元ღ✿★★，归母净利润达12.80/13.31/13.88亿元ღ✿★★，对应PE倍数为16/15/15倍ღ✿★★。首次覆盖ღ✿★★，给予“推荐”评级ღ✿★★。

　　长江电力(600900)投资要点事件ღ✿★★：2025/8/14ღ✿★★，公司发布关于未来五年（2026-2030年）股东分红回报规划的公告ღ✿★★。公司将采取现金或者股票方式分配股利ღ✿★★，并优先采用现金分红的方式进行分配ღ✿★★，对2026年至2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归母净利润的70%进行现金分红（与2021~2025年的分红规划一致）ღ✿★★，实施现金分红的条件为当年实现盈利ღ✿★★。原则上每年度进行一次现金分红ღ✿★★，在有条件的情况下ღ✿★★，公司可以进行中期利润分配ღ✿★★。

　　发电量稳增带动2025H1业绩提升ღ✿★★。2025H1公司实现营业总收入365.87亿元ღ✿★★，同比增长5.02%ღ✿★★；归属于上市公司股东的净利润129.84亿元ღ✿★★，同比增长14.22%ღ✿★★，业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加所致ღ✿★★。2025H1发电量稳增ღ✿★★，乌东德来水偏丰ღ✿★★、三峡来水偏枯ღ✿★★；2025年上半年ღ✿★★，乌东德水库来水总量约399.64亿立方米ღ✿★★，较上年同期偏丰9.01%ღ✿★★；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米ღ✿★★，较上年同期偏枯8.39%ღ✿★★。2025年上半年ღ✿★★，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时ღ✿★★，较上年同期增加5.01%ღ✿★★；其中乌东德电站同比+8.25%至149.58亿千瓦时ღ✿★★、白鹤滩电站同比+16.66%至256.90亿千瓦时ღ✿★★、溪洛渡电站同比+9.15%至279.65亿千瓦时ღ✿★★、向家坝电站同比+8.55%至155.90亿千瓦时ღ✿★★、三峡电站同比-5.43%至342.44亿千瓦时ღ✿★★、葛洲坝电站同比-4.38%至82.08亿千瓦时ღ✿★★。

　　十年期国债收益率下行ღ✿★★，红利标杆长江电力空间打开ღ✿★★。2024年十年期国债收益率平均值为2.21%ღ✿★★，12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”ღ✿★★，截至2025/8/14ღ✿★★，十年期国债收益率已下降至1.73%ღ✿★★。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差ღ✿★★，2016-2024年平均息差为1.00%ღ✿★★，截至2025/8/14ღ✿★★，按照分红比例不低于70%的承诺ღ✿★★，股价对应2025年股息率3.62%ღ✿★★，与十年期国债收益率息差达到1.89%ღ✿★★，考虑息差回归ღ✿★★，红利标杆长江电力空间打开ღ✿★★。

　　安琪酵母(600298)事件ღ✿★★：公司发布2025年半年报ღ✿★★。25H1ღ✿★★，公司实现营业收入78.99亿元ღ✿★★，同比+10.10%ღ✿★★；归母净利润7.99亿元ღ✿★★，同比+15.66%ღ✿★★；实现扣非归母净利润7.42亿元ღ✿★★，同比+24.49%ღ✿★★。25Q2ღ✿★★，公司实现营业收入41.05亿元ღ✿★★，同比+11.19%ღ✿★★；归母净利润4.29亿元ღ✿★★，同比+15.35%ღ✿★★；实现扣非归母净利润4.05亿元ღ✿★★，同比+34.39%ღ✿★★。点评ღ✿★★：

　　国内恢复增长ღ✿★★，海外持续高增ღ✿★★。分产品看ღ✿★★，Q2酵母及深加工产品ღ✿★★、制糖产品和包装类产品分别实现营收29.81亿元ღ✿★★、2.28亿元和9900万元ღ✿★★，同比分别+11.66%ღ✿★★、+20.08%和+3.60%ღ✿★★，食品原料实现营收4.54亿元ღ✿★★。分区域看ღ✿★★，Q2公司国内和国外分别录得营收23.05亿元和17.78亿元ღ✿★★，同比分别+4.3%和+22.3%ღ✿★★，公司国内业务同环比均恢复增长态势ღ✿★★，同

　　毛利率维持升势ღ✿★★，扣非归母净利润高增ღ✿★★。公司Q2毛利率为26.19%ღ✿★★，同比+2.27pctღ✿★★，一方面系海外业务占比提升使得产品结构优化ღ✿★★，另一方面今年糖蜜价格的同比下降也继续推动毛利率稳步提升ღ✿★★。费用端看ღ✿★★，Q2费用率略有提升ღ✿★★，其中销售费用率ღ✿★★、管理费用率ღ✿★★、研发费用率和财务费用率同比分别+0.08cptღ✿★★、+0.24pctღ✿★★、+0.03pct和+0.22pctღ✿★★。此外ღ✿★★，公司Q2其他收益在收入中占比大幅下降ღ✿★★，同比-1.29pctღ✿★★，主要系政府补助减少所致ღ✿★★，也使得公司Q2扣非归母净利润同比实现高增ღ✿★★。

　　积极推进经营ღ✿★★，不断开拓创新ღ✿★★。公司上半年实现发酵产量22.8万吨ღ✿★★，同比+11.8%ღ✿★★。新产品端ღ✿★★，公司持续推广战略新品酵母蛋白ღ✿★★，蔓越莓ღ✿★★、高糖高活性干酵母系列产品等新品市场开拓进展显著ღ✿★★。国际业务端ღ✿★★，公司持续加强海外子公司建设ღ✿★★，推进营销人员本土化ღ✿★★，新兴市场客户开发成效显著ღ✿★★。此外ღ✿★★，公司Q2还审议通过了生物智造中心建设项目和无血清细胞培养基核心技术攻关工程项目ღ✿★★，不断在研发端投入资源ღ✿★★，开拓创新ღ✿★★。

　　盈利预测与投资评级ღ✿★★：多重利好因素ღ✿★★，把握低估机遇ღ✿★★。收入端看ღ✿★★，公司国内业务Q2已恢复同环比增长ღ✿★★，海外业务持续高增ღ✿★★。利润端看ღ✿★★，公司毛利率Q2维持升势ღ✿★★，提升因素有望在下半年延续ღ✿★★。同时ღ✿★★，去年下半年利润受海运费等因素影响基数偏低ღ✿★★，而公司估值处于历史区间较低位置ღ✿★★。我们预计公司2025-2027年EPS为1.83/2.12/2.46元ღ✿★★，分别对应2025-2027年21X/18X/15X PEღ✿★★，维持对公司的“买入”评级ღ✿★★。

　　圣诺生物(688117)事件ღ✿★★：2025年8月14日ღ✿★★，公司发布《2025年半年度报告》ღ✿★★。2025年H1公司实现营业收入3.38亿元ღ✿★★，同比增长69.69%ღ✿★★；实现归母净利润0.89亿元ღ✿★★，同比增长308.29%ღ✿★★；实现扣非归母净利润0.89亿元ღ✿★★，同比增长367.92%ღ✿★★；实现经营活动现金流净额0.82亿元ღ✿★★，同比增长213.22%ღ✿★★。单季度来看ღ✿★★，2025年Q2公司实现营业收入1.53亿元ღ✿★★，同比增长61.50%ღ✿★★；实现归母净利润0.42亿元ღ✿★★，同比增长687.09%ღ✿★★；实现扣非归母净利润0.42亿元ღ✿★★，同比增长982.84%ღ✿★★。点评ღ✿★★：

　　受益于多肽产业链景气度ღ✿★★，原料药业务和CDMO业务同比高增长ღ✿★★。1）原料药业务ღ✿★★：2025年H1公司原料药业务收入1.89亿元ღ✿★★，同比增长232.38%ღ✿★★，主要得益于司美格鲁肽ღ✿★★、替尔泊肽出口销售增加ღ✿★★；截至2025年中报ღ✿★★，公司已拥有21个自主研发的多肽类原料药品种ღ✿★★，在国内市场公司取得14个品种多肽原料药生产批件或激活备案ღ✿★★，在国外市场公司取得11个品种获得美国DMF备案ღ✿★★。公司加快原料药国际注册ღ✿★★、申报步伐ღ✿★★，优化在美国ღ✿★★、欧盟ღ✿★★、韩国ღ✿★★、俄罗斯等国家和地区的产品布局ღ✿★★，打造全球范围内有竞争优势的特色原料药产品ღ✿★★，继而拓展原料药的国际销售渠道ღ✿★★，有望带动公司国外业务量的突破ღ✿★★。

　　2）CDMO业务ღ✿★★：2025年H1公司CDMO业务收入0.42亿元ღ✿★★，同比增长72.93%ღ✿★★，主要得益于公司客户众生药业RAY12225注射液项目进入临床III期ღ✿★★；目前公司在多肽药物研发生产领域获得较高的知名度和认可度ღ✿★★，先后为山东鲁抗ღ✿★★、山西锦波ღ✿★★、苏州派格生物ღ✿★★、百奥泰生物ღ✿★★、江苏普莱ღ✿★★、哈尔滨医大药业ღ✿★★、众生睿创等新药研发企业和科研机构提供40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务ღ✿★★，其中2个多肽创新药已获批上市进入商业化阶段ღ✿★★，2个多肽创新药进入申报生产阶段ღ✿★★，另有多个多肽创新药进入临床试验阶段ღ✿★★。

　　公司原料药业务和CDMO业务同比实现高增长ღ✿★★，主要受益于多肽产业链的高景气度ღ✿★★，考虑到目前原料药海外渠道愈发丰富ღ✿★★、CDMO项目储备充足ღ✿★★，我们预计公司业绩下半年有望延续高增长趋势ღ✿★★。

　　从产能建设方面ღ✿★★，2025年H1公司募集资金投建的“年产395千克多肽原料药生产线项目”已顺利投产凯发k8一触即发ღ✿★★，“制剂产业化技术改造项目”达到预定可使用状态ღ✿★★；自有资金投资建设的“多肽创新药CDMOღ✿★★、原料药产业化项目”中106车间于2024年四季度投产ღ✿★★，107车间ღ✿★★、108车间2025年上半年陆续投入运营ღ✿★★。公司具备多肽原料药和制剂的全流程研发管线和全产业链平台ღ✿★★，能够为多肽创新药和仿制药提供从工艺路线设计ღ✿★★，到小试ღ✿★★、中试ღ✿★★、工艺验证和质量研究等药学研究服务ღ✿★★，以及药物研发及商业化生产所需原料药ღ✿★★、制剂产品的全链条定制生产服务ღ✿★★，涵盖从药物发现ღ✿★★、临床前研究ღ✿★★，到临床试验和上市销售的完整药物开发周期ღ✿★★。我们认为ღ✿★★，随着新产线的陆续投入使用ღ✿★★，公司阶段性不再受限于产能瓶颈ღ✿★★，考虑到公司具备完整的多肽原料药+制剂平台ღ✿★★，有望持续受益于多肽产业链的高景气度ღ✿★★，中长期成长性突出ღ✿★★。

　　盈利预测ღ✿★★：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为7.51亿元ღ✿★★、9.90亿元ღ✿★★、12.10亿元ღ✿★★，归母净利润分别为1.91亿元ღ✿★★、2.73亿元ღ✿★★、3.49亿元ღ✿★★，EPS（摊薄）分别为1.21元ღ✿★★、1.73元ღ✿★★、2.22元ღ✿★★，对应PE估值分别为33.21倍ღ✿★★、23.25倍ღ✿★★、18.17倍ღ✿★★。

　　中芯国际(00981)维持中芯国际的“买入”评级ღ✿★★，上调中芯国际港股目标价至61.2港元ღ✿★★，潜在升幅17.6%ღ✿★★，上调中芯国际A股目标价至人民币104.1元ღ✿★★，潜在升幅17.4%ღ✿★★。维持中芯国际“买入”评级ღ✿★★：中芯国际在二季度保持了较高的超预期的产能利用率ღ✿★★，并且预期高产能利用率将在三季度以及10月份延续ღ✿★★。公司当前旺盛的订单需求亦有望延续至2025年四季度ღ✿★★。公司大多数的下游需求相对旺盛ღ✿★★，其中工业和汽车需求增长更快ღ✿★★。我们认为中芯国际仍然是中国晶圆代工在地化需求上行阶段中最重要的受益标的之一ღ✿★★。目前ღ✿★★，中芯国际港股2025年EV/EBITDA为14.0xღ✿★★，仍具有上行空间ღ✿★★，重申“买入”评级ღ✿★★。

　　二季度毛利率超市场预期ღ✿★★，三季度折旧压力预期上行ღ✿★★：今年二季度ღ✿★★，中芯收入为22.1亿美元ღ✿★★，同比增长16%ღ✿★★，环比下降2%ღ✿★★，高于指引区间上限ღ✿★★。毛利率为20.4%ღ✿★★，同比增长6.4个百分点ღ✿★★，环比下降2.1个百分点ღ✿★★，高于指引区间上限和市场一致预期ღ✿★★，得益于较高的产能利用率ღ✿★★。公司指引三季度收入中位数23.4亿美元（同比增长8%ღ✿★★，环比增长6%）ღ✿★★，指引三季度毛利率中位数19%ღ✿★★，主要受到新增产能带来的折旧增加的影响ღ✿★★。中芯二季度净利润为1.32亿美元ღ✿★★，同比下降19%ღ✿★★，环比下降30%ღ✿★★，被季度间费用波动拖累ღ✿★★。根据二季度业绩及三季度指引ღ✿★★，我们调整2025年和2026年的利润预测ღ✿★★，但是大体维持EBITDA不变ღ✿★★。

　　估值ღ✿★★：我们给予2025年17.0x的目标EV/EBITDAღ✿★★，得到中芯国际港股目标价61.2港元ღ✿★★，潜在升幅17.6%ღ✿★★，调整中芯国际A股目标价至人民币104.1元ღ✿★★，潜在升幅17.4%ღ✿★★。

　　投资风险ღ✿★★：全球贸易政策变化影响终端需求和供应链波动ღ✿★★。半导体下游需求（智能手机ღ✿★★、新能源车ღ✿★★、工业等）复苏速度较慢ღ✿★★，公司基本面上行速度较慢ღ✿★★，影响估值反弹ღ✿★★。半导体晶圆代工新增产能较快ღ✿★★，公司产能利用率提升较慢ღ✿★★。行业竞争加剧ღ✿★★，价格压力增大ღ✿★★，拖累利润表现ღ✿★★。

　　安琪酵母(600298)事件2025年8月14日ღ✿★★，安琪酵母发布2025年半年度报告ღ✿★★。2025H1营收78.99亿元（同增10%）ღ✿★★，归母净利润7.99亿元（同增16%）ღ✿★★，扣非归母净利润7.42亿元（同增24%）ღ✿★★。2025Q2营收41.05亿元（同增11%）ღ✿★★，归母净利润4.29亿元（同增15%）ღ✿★★，扣非归母净利润4.05亿元（同增34%）ღ✿★★。

　　2025Q2毛利率同增2pct至26.19%ღ✿★★，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致ღ✿★★，2025年以来糖蜜价格延续下降趋势ღ✿★★，公司已完成大部分采购动作ღ✿★★，锁定低价原料ღ✿★★，毛利率预计持续优化ღ✿★★。2025Q2销售/管理费用率分别同增0.1pct/0.2pct至5.57%/3.37%ღ✿★★，净利率同增1pct至10.82%ღ✿★★，盈利能力持续提升ღ✿★★。

　　分产品来看ღ✿★★，2025H1发酵产量22.8万吨（同增12%）ღ✿★★，主导产品订单完成率99.5%以上ღ✿★★，2025Q2酵母及深加工产品营收29.81亿元（同增12%）ღ✿★★，主要系量增贡献ღ✿★★，随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进ღ✿★★，产能预计持续释放ღ✿★★；2025Q2制糖产品营收2.28亿元（同增20%）ღ✿★★；此外公司积极推进战略新品酵母蛋白推广动作ღ✿★★，依托原有渠道资源进行市场导入ღ✿★★，多家客户保持稳定合作ღ✿★★。分区域来看ღ✿★★，2025Q2国内/国外营收分别为23.05/17.78亿元ღ✿★★，分别同比4%/22%ღ✿★★，国内销售环比改善ღ✿★★，截至2025H1海外经销商数量较年初净增加315家至6343家ღ✿★★，海外市场延续高增ღ✿★★，2025年初俄罗斯ღ✿★★、埃及产能投产ღ✿★★，发挥海外低价原料优势ღ✿★★，印尼工厂预计2026年投产ღ✿★★，后续公司持续通过海外扩产/并购等动作提升全球竞争力ღ✿★★。

　　国内年初推进事业部架构调整ღ✿★★，Q1磨合期结束后ღ✿★★，中后台效率持续提升ღ✿★★，目前糖蜜价格下行趋势延续ღ✿★★，伴随各项目建成投产ღ✿★★，产能瓶颈逐渐突破ღ✿★★，预计业绩持续改善ღ✿★★。根据2025年半年报ღ✿★★，结合股本变化ღ✿★★，我们预计2025-2027年EPS分别为1.81/2.06/2.31元（前值为1.80/2.06/2.31元）ღ✿★★，当前股价对应PE分别为20/17/15倍ღ✿★★，维持“买入”投资评级ღ✿★★。

　　提质降本增效ღ✿★★，产销增长对冲价格下滑ღ✿★★。2025年上半年ღ✿★★，公司面临产品市场价格同比下降ღ✿★★、存量企业毛利同比下滑等不利因素ღ✿★★，公司一方面通过持续强化运营管理ღ✿★★，保证了主要生产装置持续高效运行ღ✿★★，另一方面公司不断提升精细化管理水平ღ✿★★，提质降本增效ღ✿★★。公司产品产销量同比增长ღ✿★★、主要参股公司投资收益同比增长ღ✿★★，一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响ღ✿★★。2025H1公司共生产各类产品515.71万吨ღ✿★★，其中纯碱339.46万吨ღ✿★★，小苏打73.97万吨ღ✿★★，尿素88.23万吨ღ✿★★，其他自产产品14.05万吨ღ✿★★。分板块看ღ✿★★，2025H1纯碱收入35.50亿元同比下降9.51%ღ✿★★，毛利率35.69%同比下滑20.72pctღ✿★★；小苏打收入7.62亿元同比下降17.06%ღ✿★★，毛利率40.91%同比下滑11.87pctღ✿★★；尿素收入14.84亿元同比下降12.52%ღ✿★★，毛利率19.27%同比下滑7.25pctღ✿★★。此外25H1联营企业乌审旗蒙大矿业(公司持股34%)实现收入20.96亿元ღ✿★★，净利润4.89亿元ღ✿★★，公司确认投资收益1.66亿元ღ✿★★。

　　丰富优良资源储备ღ✿★★，强化规模和成本优势ღ✿★★。截至2025年6月30日ღ✿★★，公司在河南省桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区ღ✿★★，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿ღ✿★★，其中安棚碱矿拥有探明储量19308万吨ღ✿★★，保有储量11272万吨ღ✿★★；吴城碱矿拥有探明储量3267万吨ღ✿★★，保有储量1801万吨ღ✿★★；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨ღ✿★★，保有储量163.37万吨ღ✿★★；阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量103960.18万吨ღ✿★★，矿物量68433.82万吨ღ✿★★。公司在国内已探明具有开采价值的天然碱资源中占据重要份额ღ✿★★，储量丰富且品质优良ღ✿★★，为公司长期稳定经营发展提供了坚实的资源保障ღ✿★★。此外公司持有蒙大矿业34%股权ღ✿★★，蒙大矿业纳林河二号矿井煤炭保有资源量和可采储量分别为10.71亿吨和5.98亿吨ღ✿★★；公司控股子公司博大实地持有泰盛恒矿业16.95%股权ღ✿★★，泰盛恒矿业所属井田经核实区内总资源量中保有资源量12.31亿吨ღ✿★★。公司是国内老牌纯碱生产企业之一ღ✿★★，深耕天然碱行业多年ღ✿★★，拥有一定的品牌知名度ღ✿★★，纯碱在产产能680万吨/年ღ✿★★，小苏打在产产能150万吨/年ღ✿★★，尿素在产产能154万吨/年ღ✿★★，纯碱ღ✿★★、小苏打产能位居国内前列ღ✿★★。公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年ღ✿★★、小苏打产能80万吨/年ღ✿★★，其中一期规划建设纯碱500万吨/年ღ✿★★、小苏打40万吨/年ღ✿★★，二期规划建设纯碱280万吨/年ღ✿★★、小苏打40万吨/年ღ✿★★。项目一期已于2023年6月投料试车ღ✿★★，已实现达产达标ღ✿★★；项目二期已于2023年12月启动建设ღ✿★★，计划2025年底建成ღ✿★★。全部建成后远兴能源将具备960万吨纯碱ღ✿★★、190万吨小苏打ღ✿★★，成为纯碱ღ✿★★、小苏打行业绝对龙头ღ✿★★，同时成本有望进一步降低ღ✿★★。

　　投资建议ღ✿★★：博源化工为国内纯碱行业稀缺的天然碱龙头ღ✿★★，拥有丰富优良资源储备ღ✿★★，不断强化规模成本优势强化ღ✿★★，助力公司穿越周期实现成长ღ✿★★。由于行业景气变化ღ✿★★，我们调整盈利预测ღ✿★★，预计公司2025-2027年收入分别为131.59(原179.58)/153.58/167.09亿元ღ✿★★，同比增长-0.8%/16.7%/8.8%ღ✿★★，归母净利润分别为15.54(原36.62)/21.09/24.88亿元ღ✿★★，同比增长-14.2%/35.7%/18.0%ღ✿★★，对应PE分别为13.9x/10.3x/8.7xღ✿★★；维持“增持”评级ღ✿★★。

　　风险提示ღ✿★★：项目建设低于预期ღ✿★★；产品价格大幅波动ღ✿★★；原材料大幅波动ღ✿★★；大股东债务问题ღ✿★★；公司未决仲裁风险ღ✿★★。

　　波长光电(301421)投资逻辑公司专注光学元件ღ✿★★、组件的研发与制造ღ✿★★，激光光学产品能满足各类主流激光应用ღ✿★★，红外热成像光学主要用于夜视ღ✿★★、测温ღ✿★★、监控等ღ✿★★。公司营收稳健增长ღ✿★★，24年实现营收4.2亿元ღ✿★★，同比+14%ღ✿★★，19-24年收入复合增速为13%ღ✿★★。25Q1实现营收1.0亿元（YoY+21%）ღ✿★★。

　　精密光学下游多点开花ღ✿★★，公司产品布局逐步拓展ღ✿★★。以PCBღ✿★★、面板为代表的泛半导体行业ღ✿★★，在技术迭代与AI的驱动下ღ✿★★，与激光技术深度融合ღ✿★★。根据中国海关的数据ღ✿★★，2025年1-5月中国半导体设备进口数量为2.2万台ღ✿★★，同比-11.5%ღ✿★★，进口设备数量有所下降ღ✿★★。海外对中国半导体产业封锁不断升级ღ✿★★，卡脖子的半导体设备国产替代越发迫切ღ✿★★。根据公司公告ღ✿★★，公司24年在半导体和泛半导体制造领域实现收入5109万元ღ✿★★，同比+82.3%ღ✿★★，未来有望充分受益国产半导体设备对精密光学元件的需求增长ღ✿★★。相较于智能手机ღ✿★★，AR涉及全新的光学方案ღ✿★★，根据艾瑞咨询ღ✿★★，AR整机中的光学显示单元在BOM占比达43%ღ✿★★，是价值占比较高的部分之一ღ✿★★。根据公司公告ღ✿★★，24年公司用于AR/VR的光学产品已向国内主流厂商供货ღ✿★★，实现收入约550万元ღ✿★★。随着AR/VR设备加速渗透ღ✿★★，公司的消费级光学业务也有望积极受益ღ✿★★。

　　激光ღ✿★★、红外领域客户订单稳中有增有望带动公司业绩增长ღ✿★★。激光ღ✿★★、红外产品生产涉及多学科ღ✿★★，工艺流程繁杂ღ✿★★，行业技术壁垒较高ღ✿★★。根据公司公告ღ✿★★，大族激光ღ✿★★、高德红外等行业头部企业均为公司大客户ღ✿★★，25Q1大族激光ღ✿★★、高德红外的收入增速分别为10.8%和45.5%ღ✿★★，下游大客户的收入增速修复有望带动公司的激光和红外光学产品需求增长ღ✿★★。除国内龙头客户外ღ✿★★，公司通过RONAR-SMITH及Opex品牌实行全球化战略ღ✿★★，美国IPG阿帕奇ღ✿★★、FLIR菲力尔等国际知名激光和红外企业均为公司客户ღ✿★★。24年公司境外业务收入为1.3亿元ღ✿★★，同比+35%ღ✿★★，海外业务收入占公司总营收的31%ღ✿★★。

　　我们预计公司2025-2027年有望实现营收5.1/6.4/8.0亿元ღ✿★★，实现归母净利润0.5/0.7/0.9亿元ღ✿★★，对应PS为18/14/12xღ✿★★，给予公司2026年18xPS估值ღ✿★★，对应目标价格为100.08元/股ღ✿★★。首次覆盖ღ✿★★，给予公司“买入”评级ღ✿★★。

　　万辰集团(300972)投资要点ღ✿★★：万辰集团（300972.SZ）是一家成立于2011年的福建省民营企业ღ✿★★。公司的传统业务是食用菌的研发ღ✿★★、工厂化培育及市场销售领域ღ✿★★，食用菌产品覆盖国内七大区域并出口东南亚和欧美ღ✿★★。公司目前的核心业务为零食量贩业务ღ✿★★：截至2024年ღ✿★★，量贩板块的收入占比达到98.33%ღ✿★★，食用菌业务的收入占比仅1.67%ღ✿★★。

　　2022年公司切入零食量贩赛道ღ✿★★，实现较高增长ღ✿★★。公司采取收购资产的方式ღ✿★★：2022年ღ✿★★、2023年先后收购“陆小馋”ღ✿★★、“好想来”ღ✿★★、“老婆大人”等ღ✿★★，形成全国化布局ღ✿★★。至2024年ღ✿★★，公司的量贩门店突破1.5万家ღ✿★★，覆盖全国29个省份ღ✿★★；量贩营收达到317.9亿元ღ✿★★，2023至2024年营收年均增长66.6倍ღ✿★★。

　　与百货ღ✿★★、超市ღ✿★★、综合电商以及专业连锁相比ღ✿★★，零食量贩业态有着低毛利率ღ✿★★、高净资产回报率的特征ღ✿★★。以2025年一季度为例ღ✿★★，公司的净资产回报率高达17.44%ღ✿★★，而其它渠道的净资产回报率在0.3%至2%区间ღ✿★★，差异非常大凯发k8一触即发ღ✿★★。

　　在维持低毛利率的同时实现了较高的净资产回报率ღ✿★★，其中的原因包括ღ✿★★：量贩渠道有着较高的净利率和周转率ღ✿★★。在各零售渠道中ღ✿★★，零食量贩的净利率水平较高ღ✿★★：以2025年一季度为例ღ✿★★，公司的净利率（3.59%）仅次于百货（4.5%）ღ✿★★，而高于其它ღ✿★★。房租ღ✿★★、营销ღ✿★★、管理等各项费用率较低是保持较高净利率的主要原因ღ✿★★。此外ღ✿★★，公司的存货周转率ღ✿★★、应收账款周转率以及总资产周转率也高于其它渠道ღ✿★★。

　　投资评级ღ✿★★：我们预测公司2025ღ✿★★、2026ღ✿★★、2027年的每股收益分别为4.46ღ✿★★、6.35ღ✿★★、7.85元ღ✿★★，参照8月14日收盘价150.65元ღ✿★★，对应的市盈率分别为33.76ღ✿★★、23.71海霞树小说网ღ✿★★、19.20倍ღ✿★★。公司深耕量贩渠道ღ✿★★，有丰富的渠道管理经验ღ✿★★，未来有望将该模式复制到零食以外的商品ღ✿★★。我们首次覆盖公司ღ✿★★，给予公司“增持”评级ღ✿★★。

　　风险提示ღ✿★★：股价目前处于高位ღ✿★★，股价的波动风险加大ღ✿★★。量贩门店扩张过快ღ✿★★，将会导致门店盈利下滑ღ✿★★。量贩渠道向上过于挤压零食厂商的利润空间ღ✿★★，导致上游盈利下滑ღ✿★★，最终影响上下游合作效果ღ✿★★。零食行业的竞争正在加剧ღ✿★★，表现为产品价格战ღ✿★★、产品同质化以及产业链各环节的盈利收窄甚至亏损ღ✿★★。如门店盈利下滑或陷入亏损ღ✿★★，公司未来将会面临闭店风险以及营收增长下滑的风险ღ✿★★。

　　2025Q2公司啤酒销量同比持平ღ✿★★、吨价同比-1.9%ღ✿★★，其中分档次看ღ✿★★，高档ღ✿★★、主流ღ✿★★、大众啤酒收入同比-1.1%ღ✿★★、-3.6%ღ✿★★、+4.8%ღ✿★★，结构上受需求疲软影响低档增长更快ღ✿★★、结构有所下移ღ✿★★，旺季需求低于预期ღ✿★★。分区域看ღ✿★★，西北ღ✿★★、中区ღ✿★★、南区营收同比+1.9%ღ✿★★、-2.9%ღ✿★★、-4.5%ღ✿★★，中区和南区受需求影响有所下滑ღ✿★★。

　　2025Q2公司归母净利率同比-1.09pctღ✿★★；其中毛利率同比+0.76pctღ✿★★，其中大麦ღ✿★★、铝罐等原料价格下降带动吨成本降3.4%ღ✿★★，降幅较2025Q1有所扩大ღ✿★★，抵消结构和吨价下移影响ღ✿★★。销售ღ✿★★、管理ღ✿★★、研发ღ✿★★、财务费用率同比+0.15ღ✿★★、+0.19ღ✿★★、-0.06ღ✿★★、+0.10pctღ✿★★，费用率水平略有上升ღ✿★★。所得税有效税率拖累净利率1.69pctღ✿★★。

　　2025Q2旺季受餐饮等需求疲软影响ღ✿★★，导致收入承压ღ✿★★，结构上有所下移ღ✿★★，华南等高端市场有所下降ღ✿★★，等待需求逐步改善ღ✿★★。公司分红率较高ღ✿★★，现金流良好ღ✿★★，高分红ღ✿★★、高股息有望延续ღ✿★★。

　　重庆啤酒(600132)投资要点ღ✿★★：公司发布2025年中期报告ღ✿★★：2025年上半年ღ✿★★，公司实现营收88.39亿元ღ✿★★，同比增-0.24%ღ✿★★；实现扣非归母净利润8.55亿元ღ✿★★，同比增-3.72%ღ✿★★。

　　本期啤酒销售收入同比减少ღ✿★★，主要由主流产品的销售收入减少所致ღ✿★★。高档啤酒增长乏力ღ✿★★，而主流消费下沉ღ✿★★。2025年上半年ღ✿★★，公司啤酒销售收入86.06亿元ღ✿★★，同比增-0.2%ღ✿★★。其中ღ✿★★，高档啤酒的销售收入52.65亿元ღ✿★★，同比增0.04%ღ✿★★；主流啤酒的销售收入31.45亿元ღ✿★★，同比增-0.92%ღ✿★★；经济啤酒的销售收入1.96亿元ღ✿★★，同比增5.39%ღ✿★★。本期ღ✿★★，高档啤酒的销售接近零增长ღ✿★★，主流消费下沉至经济型消费ღ✿★★，从而经济型啤酒的收入实现个位数增长ღ✿★★。本期ღ✿★★，公司的啤酒销量180.08万千升ღ✿★★，比上年同期增长0.95%ღ✿★★。销量增长而收入下降ღ✿★★，也说明本期产品结构有所下沉ღ✿★★。

　　二季度营收下滑ღ✿★★，表现出“旺季不旺”的消费特征ღ✿★★。2025年一ღ✿★★、二季度的营收分别为43.55亿元ღ✿★★、44.84亿元ღ✿★★，分别同比增1.46%ღ✿★★、-1.84%ღ✿★★，其中一季度营收同比微增ღ✿★★，二季度营收同比减少ღ✿★★。随着气温升高ღ✿★★，通常情况下啤酒消费会相对旺盛ღ✿★★，但本期表现出来“旺季不旺”的消费特征ღ✿★★。

　　尽管收入减少及产品结构下沉ღ✿★★，但本期的毛利率同比升高ღ✿★★，主要由成本下降较多所致ღ✿★★。本期ღ✿★★，公司录得综合毛利率49.83%ღ✿★★，同比升高0.61个百分点ღ✿★★；啤酒毛利率51.32%ღ✿★★，同比升高0.83个百分点ღ✿★★。啤酒毛利率升高主要是成本下降较多所致ღ✿★★：本期ღ✿★★，啤酒的营业成本同比下降1.87%ღ✿★★，成本降幅较收入多出1.67个百分点ღ✿★★，成本降幅更大是啤酒毛利率升高的原因ღ✿★★。

　　销售和研发费率下降ღ✿★★，但管理和财务费率升高ღ✿★★。本期公司的净利率同比下滑0.76个百分点ღ✿★★。本期ღ✿★★，公司的销售ღ✿★★、管理ღ✿★★、财务和研发费率分别录得15.08%ღ✿★★、3.27%ღ✿★★、-0.04%和0.07%ღ✿★★。其中ღ✿★★，销售费率和研发费率分别同比下降0.15个ღ✿★★、0.06个百分点ღ✿★★，但管理和财务费率同比升高ღ✿★★。本期ღ✿★★，管理费率同比升高0.23个百分点ღ✿★★，财务费率同比升高0.14个百分点ღ✿★★。由于管理和财务费率上升ღ✿★★，本期公司的净利率下降0.76个百分点至19.55%ღ✿★★。

　　投资评级ღ✿★★：我们预测公司2025ღ✿★★、2026海霞树小说网ღ✿★★、2027年的每股收益分别为2.62ღ✿★★、2.71ღ✿★★、2.83元ღ✿★★，参照8月14日收盘价ღ✿★★，对应的市盈率分别为21.19ღ✿★★、20.50ღ✿★★、19.65倍ღ✿★★，维持对公司的“谨慎增持”评级ღ✿★★。

　　鹏鼎控股(002938)2025H1归母净利润超预期ღ✿★★，上调盈利预测ღ✿★★，维持“买入”评级公司发布2025年半年度报告ღ✿★★。（1）2025上半年ღ✿★★，公司实现营收163.75亿元ღ✿★★，同比+24.75%ღ✿★★；归母净利润12.33亿元ღ✿★★，同比+57.22%ღ✿★★；扣非归母净利润11.49亿元ღ✿★★，同比+51.90%ღ✿★★；销售毛利率19.07%ღ✿★★，同比+1.10pctsღ✿★★；销售净利率7.49%ღ✿★★，同比+1.51pctsღ✿★★。（2）2024第二季度ღ✿★★，公司实现营收82.88亿元ღ✿★★，同比+28.71%ღ✿★★，环比+2.49%ღ✿★★；归母净利润7.45亿元ღ✿★★，同比+159.55%ღ✿★★，环比+52.59%ღ✿★★；扣非归母净利润6.71亿元ღ✿★★，同比+166.09%ღ✿★★，环比+40.32%ღ✿★★；毛利率20.28%ღ✿★★，同比+4.80pctsღ✿★★，环比+2.45pctsღ✿★★；净利率8.93%ღ✿★★，同比+4.47pctsღ✿★★，环比+2.91pctsღ✿★★。公司2025H1业绩实现超预期增长ღ✿★★，主要系公司在报告期内持续推动降本增效ღ✿★★、稳步改善毛利率水平ღ✿★★，并加大市场开拓力度ღ✿★★、推进新产品认证与量产等因素所致ღ✿★★。随着下半年进入消费电子旺季和公司服务器/光模块相关产品持续出货ღ✿★★，我们认为公司业绩未来有望持续稳健增长ღ✿★★，上调公司盈利预测ღ✿★★，预计2025/2026/2027年归母净利润为45.14/55.15/65.02亿元（原值为42.14/50.08/58.03亿元）ღ✿★★，当前股价对应PE为26.9/22.0/18.7倍ღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。

　　FPC行业龙头地位稳固ღ✿★★，AI端侧浪潮和折叠屏/AI眼镜等新品类带动增长公司是全球最大的FPC厂商ღ✿★★，全球市占率超过30%ღ✿★★，不仅具备单层板ღ✿★★、双层板和多层板系列产品大规模量产能力ღ✿★★，还拥有SMT技术可为客户生产模组化产品ღ✿★★。AI手机对电池和散热提出更高要求ღ✿★★，FPC的使用可节省手机有限空间ღ✿★★，折叠手机的轻量化ღ✿★★、摄像头数量的提升ღ✿★★、AI眼镜等可穿戴产品的发展都为FPC行业带来新的增长空间ღ✿★★。公司凭借FPC行业龙头地位ღ✿★★，有望进一步扩大产品市场份额ღ✿★★，相关收入有望快速增长ღ✿★★。

　　高端HDI切入服务器和光模块领域ღ✿★★，实现AI云-管-端全产业链条布局AI服务器PCB向层数更多ღ✿★★、密度更高ღ✿★★、传输速度更快等方向发展ღ✿★★，推动HDI需求大幅增长ღ✿★★。公司在消费电子HDI方面经验丰富ღ✿★★，已具备量产3-8阶HDI产品能力ღ✿★★，SLP产品技术和量产能力行业领先ღ✿★★。目前ღ✿★★，公司以高端HDI产品切入AI服务器市场ღ✿★★，积极推进与业内知名服务器厂商的产品认证ღ✿★★，和与CSP厂商在ASIC服务器领域的合作ღ✿★★。光模块方面ღ✿★★，公司SLP已切入800G和1.6T光模块领域ღ✿★★，3.2T已进入研发设计阶段ღ✿★★。2025年ღ✿★★，公司淮安第三园区高阶HDI及SLP项目ღ✿★★、高雄园区均已投产ღ✿★★，预计旺季可实现大规模量产ღ✿★★。同时ღ✿★★，公司泰国园区一期工厂已于5月试产ღ✿★★，产品主要服务于AI服务器ღ✿★★、车载和光通讯领域ღ✿★★，目前服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证ღ✿★★，泰国二期厂房也启动建设ღ✿★★。全球生产基地的持续扩建ღ✿★★，将为公司实现AI云-管-端全链条布局提供坚实的基础ღ✿★★。

　　振华股份(603067)Q2业绩同环比增长ღ✿★★，看好公司长期成长ღ✿★★，维持“买入”评级公司发布2025年半年报ღ✿★★，2025H1实现营收21.90亿元ღ✿★★，同比+10.17%ღ✿★★，实现归母净利润2.98亿元ღ✿★★，同比+23.62%ღ✿★★，其中2025Q2公司实现归母净利润1.81亿元ღ✿★★，同比+16.12%ღ✿★★、环比+53.82%ღ✿★★。公司业绩符合预期ღ✿★★，我们维持公司盈利预测ღ✿★★，预计2025-2027年归母净利润分别为7.28ღ✿★★、8.49ღ✿★★、9.69亿元ღ✿★★，EPS分别为1.02ღ✿★★、1.19ღ✿★★、1.36元ღ✿★★，当前股价对应PE分别为16.6ღ✿★★、14.2ღ✿★★、12.5倍ღ✿★★。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司长期成长ღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。

　　销量方面ღ✿★★，2025H1公司含铬业务销量约14.7万吨（以重铬酸钠计）ღ✿★★，同比提升约12%ღ✿★★。其中2025Q2销量约7.8万吨（以重铬酸钠计）ღ✿★★，同比提升约16%ღ✿★★，环比提升约13%ღ✿★★，以上指标继2024年同期创建厂以来的峰值后ღ✿★★，2025年再度刷新历史记录ღ✿★★。此外ღ✿★★，2025H1公司金属铬产品（不含铬刚玉）销量逾5400吨ღ✿★★，同比提升约62%ღ✿★★。价格方面ღ✿★★，2025H1公司主营产品重铬酸盐及铬的氧化物不含税平均售价分别为9888ღ✿★★、20739元/吨ღ✿★★，分别同比-5.94%ღ✿★★、-1.85%ღ✿★★。原料方面ღ✿★★，2025H1公司主要原料铬铁矿ღ✿★★、纯碱不含税均价分别为2392ღ✿★★、1244元/吨ღ✿★★，分别同比-10.35%ღ✿★★，-32.27%ღ✿★★。尽管2025H1公司铬盐产品售价同比略有下降ღ✿★★，但考虑到原料成本降幅更大ღ✿★★，我们预计公司铬盐产品吨盈利同比有所增长ღ✿★★。

　　伴随金属铬出口及其下游高温合金等需求的快速增长ღ✿★★，2024年以来铬盐产业链景气度整体提升ღ✿★★，公司作为全球铬盐及金属铬龙头ღ✿★★，或将充分受益ღ✿★★。此外ღ✿★★，中长期来看ღ✿★★，公司具备量增及降本的逻辑ღ✿★★，其中量增方面来源于预期的重庆基地搬迁完成与潜在的新疆沈宏并购项目落地ღ✿★★，降本则来源于量增以后带来的规模效应以及重庆全新工厂带来的潜在降本空间ღ✿★★。基于此ღ✿★★，我们认为公司未来成长属性十足ღ✿★★，其业绩也有望维持稳健增长ღ✿★★。

　　马钢股份由央企中国宝武集团控股ღ✿★★，目前形成马钢本部ღ✿★★、长江钢铁ღ✿★★、合肥公司ღ✿★★、法国瓦顿公司四大生产基地ღ✿★★，具备2300万吨钢配套产能ღ✿★★。公司构建了以特钢ღ✿★★、轮轴ღ✿★★、长材ღ✿★★、板材四大系列为核心的多元化产品结构ღ✿★★，2024年公司长材和板材业务贡献收入分别为41%/44%ღ✿★★。公司在轮轴板块具备优势ღ✿★★，是CR450动车组高速车轮核心供应商ღ✿★★，2024年轮轴产品毛利率16.85%(同比+2.76pcts）ღ✿★★。2022年以来由于房地产开发投资下降影响钢铁需求ღ✿★★，钢铁行业整体下行ღ✿★★，公司2022-2024年归母净利润为负ღ✿★★。但随着吨钢成本优化ღ✿★★，公司25H1特钢连续4个月实现正毛利ღ✿★★、长材产品连续5个月实现正毛利ღ✿★★，Q2归母净利预期转正ღ✿★★。

　　近年来国内相关单位频繁对钢铁供给端进行产业结构指导ღ✿★★，严控钢铁产能ღ✿★★，产能置换全面收紧ღ✿★★，低效及高能耗产能有望逐步出清ღ✿★★，产能布局逐步优化ღ✿★★，2025年6月粗钢/生铁产量同比分别-9.2%/-3.5%ღ✿★★。需求端ღ✿★★，2025年新开工面积降幅收窄ღ✿★★，地产需求逐步企稳ღ✿★★，出口ღ✿★★、基建和制造业等需求维持上升抵消了地产端的拖累ღ✿★★，钢铁行业需求结构优化ღ✿★★。成本端ღ✿★★，2025年7月铁矿石/焦炭价格较上年同期分别-9.0%/-39.8%ღ✿★★，主要原材料价格下行ღ✿★★，钢企利润有望释放ღ✿★★。

　　马钢股份立足华东ღ✿★★，利用区位优势占据安徽省内汽车凯发k8一触即发ღ✿★★、家电等重点用钢市场份额ღ✿★★。同时ღ✿★★，公司将定价权ღ✿★★、接单权ღ✿★★、用户渠道开拓权下沉至营销子公司提升市场敏捷反应能力ღ✿★★，“研产销”一体化调整品类结构ღ✿★★，推动优势产品放量ღ✿★★，如2024年根据下游需求变化减少了建筑长材的产销ღ✿★★，增加了汽车板等需求ღ✿★★、价格和效益较好的产品的产销量ღ✿★★，全年实现重点品种销售482万吨（同比+130万吨）ღ✿★★，其中汽车板销量315万吨ღ✿★★，同比增长10.5%ღ✿★★。

　　公司是安徽省头部钢企ღ✿★★，轮轴板块具备优势ღ✿★★，随着钢铁行业结构优化ღ✿★★，长板材具备盈利修复机会ღ✿★★。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.79/9.47/19.79亿元ღ✿★★，对应PE分别为378/32/15倍ღ✿★★，首次覆盖给予“买入”评级ღ✿★★。

　　众生药业是一家以中成药和化学药研发ღ✿★★、生产ღ✿★★、销售为主要业务的医药健康产业集团ღ✿★★。中成药是公司核心业务ღ✿★★，公司具有多款知名中成药产品ღ✿★★，例如复方血栓通胶囊ღ✿★★、脑栓通胶囊和众生丸ღ✿★★，中成药品种的良好发展为公司长久的发展与增长提供了坚实的基础ღ✿★★。截至2024年底ღ✿★★，公司中成药产品收入13.2亿元ღ✿★★，占总收入比例的53%ღ✿★★。2024年ღ✿★★，公司按照会计政策等有关规定执行ღ✿★★，并基于谨慎性原则ღ✿★★，将研发项目开发支出与子公司商誉减值计提ღ✿★★，出清潜在风险ღ✿★★，2025年轻装上阵ღ✿★★。

　　公司创新药陆续获批ღ✿★★，创新转型初见成效ღ✿★★，逐步引领公司长久发展ღ✿★★，2023年3月ღ✿★★，全球首款拟肽类3CL单药抗新冠药ღ✿★★，来瑞特韦片（商品名ღ✿★★：乐睿灵）应运而生ღ✿★★，开启公司创新产品发展的大门ღ✿★★。2025年5月ღ✿★★，流感创新药昂拉地韦片（商品名ღ✿★★：安睿威）获批上市ღ✿★★，它是一款PB2靶点小分子RNA聚合酶抑制剂ღ✿★★，临床上用于成人单纯性甲型流感的治疗ღ✿★★。昂拉地韦片属于一类创新药ღ✿★★，具有明确的作用机制和全球自主知识产权ღ✿★★。流感是一种季节性疫情ღ✿★★，具有较高的发病率ღ✿★★，市场空间大ღ✿★★。昂拉地韦片作为新一代流感创新药ღ✿★★，具有快速凯发k8一触即发ღ✿★★、强效ღ✿★★、低耐药的特点ღ✿★★。昂拉地韦片与当前主流流感药奥司他韦相比ღ✿★★，疗效更明确ღ✿★★，症状缓解更快ღ✿★★，甲流病毒载量更快更好的下降ღ✿★★，病毒转阴时间显著缩短ღ✿★★，与同类型产品ღ✿★★，玛巴洛沙韦相比ღ✿★★，具有不同的作用机制ღ✿★★，在临床试验中昂拉地韦片表现出了更低的耐药性风险ღ✿★★。作为新一代流感药物ღ✿★★，昂拉地韦片有望打破当前流感市场格局ღ✿★★，产品持续放量ღ✿★★。

　　RAY1225注射液是一款由众生药业控股子公司众生睿创研发的ღ✿★★、具有全球自主知识产权的创新结构多肽药物ღ✿★★，属于长效GLP-1类药物ღ✿★★，具有GLP-1受体和GIP受体双重激动活性ღ✿★★，该产品每两周注射一次ღ✿★★。2025年5月公司披露RAY1225注射液在减重和降糖两项II期临床试验的顶线分析数据ღ✿★★。减重方面ღ✿★★，RAY1225注射液减重达标率较好ღ✿★★，具有更好的耐受性ღ✿★★。与同靶点药物替尔泊肽相比ღ✿★★，RAY1225注射液6mg组（总剂量50mg）ღ✿★★、9mg组（总剂量68mg）24周结果ღ✿★★，较替尔泊肽高剂量组15mg（总剂量630mg）52周治疗ღ✿★★，参与者体重较基线%的减重达标率更优ღ✿★★。二型糖尿病方面ღ✿★★，RAY1225注射液具有较好的降糖达标率ღ✿★★，与同靶点药物替尔泊肽相比ღ✿★★，RAY1225注射液6mg组（总剂量50mg）ღ✿★★、9mg组（总剂量68mg）24周结果ღ✿★★，较替尔泊肽高剂量组15mg（总剂量450mg）40周治疗ღ✿★★，对于HbA1c

　　5.7%的参与者比例ღ✿★★，ray1225注射液均展示出了更优的效果ღ✿★★。ray1225注射液ii期临床试验数据ღ✿★★，在同类产品中ღ✿★★，展示出了更好的疗效与安全性ღ✿★★，国内ⅲ期临床试验同步推进ღ✿★★，产品海外权益授权值得关注ღ✿★★。

　　我们看好公司创新药领域布局ღ✿★★，流感创新药昂拉地韦片获批上市后有望持续放量ღ✿★★，同时ღ✿★★，在研产品长效GLP-1RAY1225注射液在临床Ⅱ期试验的结果ღ✿★★，展现出了较好的疗效和安全性ღ✿★★，建议持续关注其海外权益授权ღ✿★★，同时公司中成药和化学仿制药业务维持稳定ღ✿★★，我们预计公司2025~2027年收入分别28.08/31.23/35.01亿元ღ✿★★，同比增长13.8%/11.2%/12.1%ღ✿★★；归母净利润3.05/3.39/3.87亿元ღ✿★★，同比增长201.9%/11.3%/14.1%ღ✿★★，PE为47X/43X/37Xღ✿★★。首次覆盖ღ✿★★，给予“买入”投资评级ღ✿★★。

　　<风险提示

　　<医药行业政策变化风险ღ✿★★：医药行业受国家相关政策的影响较大ღ✿★★，随着国家医改进程持续深化ღ✿★★，相关改革措施的出台和政策不断完善ღ✿★★，国家在促进医药行业有序健康发展的同时ღ✿★★，也促使行业运行模式ღ✿★★、产品竞争格局可能会发生较大变化ღ✿★★。

　　产品放量不及预期或产品降价幅度较大ღ✿★★：公司产品进入市场后如果放量不及预期或参与药品采购中标价格大幅下降ღ✿★★，可能会对公司营业收入造成不利影响ღ✿★★。

　　研发风险ღ✿★★：新药开发本身起点高ღ✿★★、成功率低ღ✿★★，目前国家监管法规ღ✿★★、注册法规日益严格ღ✿★★，新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险ღ✿★★。

　　上海谊众(688091)事件上海谊众发布公告ღ✿★★：2025年上半年ღ✿★★，实现营业收入16030.74万元ღ✿★★，较2024年同期增长31.48%ღ✿★★；归属于上市公司股东的净利润3800.38万元ღ✿★★，较2024年同期增长10.13%ღ✿★★。

　　公司核心产品紫杉醇胶束于2024年11月进入医保谈判目录ღ✿★★，2025年渠道覆盖推进迅速ღ✿★★，截至2025年H1ღ✿★★，紫杉醇胶束已成功进入全国超过200家医院ღ✿★★，销量较2024年同期增长约487%ღ✿★★。虽然纳入医保后价格下降ღ✿★★，但销量提升显著ღ✿★★，公司整体收入同比大幅增长31.48%ღ✿★★。从季度看ღ✿★★，2025年Q2收入环比Q1提升25.68%ღ✿★★，随着渠道覆盖和销售人员增加ღ✿★★，预计Q3和Q4环比增速将继续提升ღ✿★★。

　　紫杉醇胶束目前获批适应症仅为非小细胞肺癌ღ✿★★，乳腺癌和胰腺癌的Ⅲ期研究正在推进ღ✿★★，已开始患者入组ღ✿★★，我们预计2026-2027年完成并有望获批新适应症ღ✿★★。紫杉醇作为一款广谱的化疗药物ღ✿★★，紫杉醇胶束可拓展的适应症还包括卵巢癌ღ✿★★、胃癌等ღ✿★★。

　　公司已构建多功能抗体研发平台ღ✿★★，目前正推进PD-1/IL-2/VEGF多功能抗体的研发ღ✿★★，我们预计2026年初递交临床申请ღ✿★★。PD-1/VEGF和PD-1/IL-2双抗是目前已有临床数据验证的组合ღ✿★★，而且信达生物也于7月份获批PD-1/IL-2α-bias（IBI363）与贝伐珠单抗（VEGF抗体）联合治疗肺癌的临床研究ღ✿★★。上海谊众的PD-1/IL-2/VEGF组合在肿瘤免疫药物开发具有前瞻性ღ✿★★，随着关键临床数据读出ღ✿★★，未来具备对外授权的潜力ღ✿★★。

　　预测公司2025-2027年收入分别为5.84ღ✿★★、8.58ღ✿★★、11.21亿元ღ✿★★，EPS分别为0.87ღ✿★★、1.44ღ✿★★、2.03元ღ✿★★，当前股价对应PE分别为88.9ღ✿★★、53.7ღ✿★★、38.2倍ღ✿★★。核心产品紫杉醇胶束进入医保后处于放量增长阶段ღ✿★★，给予“买入”投资评级ღ✿★★。

　　三抗研发及后续临床研究的不确定性ღ✿★★；紫杉醇胶束市场推广低于预期ღ✿★★；紫杉醇胶束同类竞品获批的风险ღ✿★★。

　　奥士康(002913)2025H1营收快速增长ღ✿★★，泰国工厂亏损等因素拖累业绩ღ✿★★，维持“买入”评级2025年H1公司实现营业收入25.65亿元ღ✿★★，yoy+19.43%ღ✿★★，实现归母净利润1.96亿元ღ✿★★，yoy-11.96%ღ✿★★。单Q2ღ✿★★，公司实现营收14.01亿元ღ✿★★，yoy+19.65%ღ✿★★，qoq+20.33%ღ✿★★；实现归母净利润0.84亿元ღ✿★★，yoy-24.61%ღ✿★★，qoq-25.56%ღ✿★★；实现毛利率20.91%ღ✿★★，yoy-2.95pctღ✿★★，qoq-3.16pctღ✿★★；实现净利率5.66%ღ✿★★，yoy-3.81pctღ✿★★，qoq-3.99pctღ✿★★，营收同环比快速增长ღ✿★★，利润由于泰国工厂爬坡等因素影响略有下降ღ✿★★。基于泰国工厂亏损情况ღ✿★★，我们小幅下调2025ღ✿★★、2026年利润预期ღ✿★★，新增2027年利润预期海霞树小说网ღ✿★★，预计2025-2027年归母净利润为5.25/7.45/9.87亿元（原值为5.66/8.33亿元）ღ✿★★，EPS为1.66/2.35/3.11元ღ✿★★，当前股价对应PE为24.2/17.1/12.9倍ღ✿★★，我们看好公司AIღ✿★★、汽车电子等领域发展空间ღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。服务器ღ✿★★、汽车电子ღ✿★★、AIPC等多驾马车并驾齐驱ღ✿★★，业务多点开花

　　公司产品结构不断优化ღ✿★★，AI属性业务增多ღ✿★★。（1）数据中心及服务器营收规模提升ღ✿★★，服务器CPU主板ღ✿★★、存储板ღ✿★★、散热板等产品稳定批量交付ღ✿★★，GPU板组也在部分客户中取得实质性进展ღ✿★★。（2）汽车电子产品结构持续升级ღ✿★★，成功与多家海外知名Tier1厂商建立长期稳定的合作关系ღ✿★★。（3）AIPC渗透率持续提升ღ✿★★，客户的桌面智能一体机产品公司也是重要供应商ღ✿★★。

　　泰国工厂主要承接AI服务器ღ✿★★、AIPC及汽车电子等高端PCB产品的海外订单ღ✿★★，目前处于产能爬坡及良率提升阶段ღ✿★★。公司近期发布公告ღ✿★★，拟发行可转债ღ✿★★，募集资金不超过10亿元ღ✿★★，用于高端印制电路板项目ღ✿★★，本项目计划投资金额18.2亿元ღ✿★★，主要增加公司高多层及HDI产能ღ✿★★。高端产能的持续扩充有利于公司后续AI领域客户的渗透ღ✿★★，成长动能充足ღ✿★★。

　　腾远钴业(301219)公司成立于2004年ღ✿★★，主要从事钴ღ✿★★、铜产品的研发ღ✿★★、生产与销售ღ✿★★，2005年8月钴盐系列产品正式投产ღ✿★★，核心产品为氯化钴ღ✿★★、硫酸钴ღ✿★★、电钴ღ✿★★、四氧化三钴及电积铜ღ✿★★。是国内少有的能自主规划ღ✿★★、设计ღ✿★★，并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商ღ✿★★，在钴产品的湿法冶炼上具备较强的技术优势ღ✿★★、工艺优势和成本优势ღ✿★★。投资逻辑

　　钴价迎来上涨通道ღ✿★★，中长期价格中枢有待重估ღ✿★★。2月22日ღ✿★★，刚果（金）政府实施4个月钴产品出口禁令ღ✿★★，该政策在6月21日得到3个月延长ღ✿★★，即刚果（金）9月22日才有可能放开钴产品出口ღ✿★★。而刚果（金）占全球钴原料供应75%ღ✿★★，全球钴原料或将面临耗尽的风险ღ✿★★，推升钴价快速向上ღ✿★★。而下游需求端集中于锂电池ღ✿★★，三元材料迎来复苏ღ✿★★、钴酸锂同比高增ღ✿★★，能够保障钴下游需求的韧性ღ✿★★。公司将充分受益于短期钴价的快速上涨ღ✿★★，以及中长期钴价中枢的重估ღ✿★★。加大铜板块布局ღ✿★★，增厚公司盈利基本盘ღ✿★★。公司计划与SAWA集团在刚果（金）合资建设3万吨铜2千吨钴湿法冶炼厂项目ღ✿★★，预计将于2026Q4投产ღ✿★★，届时公司铜冶炼总产能将达到9万吨ღ✿★★。而公司刚果（金）铜冶炼产能受益于当地铜精矿采购模式ღ✿★★，可保证较好盈利能力ღ✿★★，2021-2024年毛利率分别为42%/23%/31%/34%ღ✿★★，是公司盈利基本盘ღ✿★★。

　　一体化布局已成ღ✿★★，产能仍具备较大增长潜力ღ✿★★。当前公司已具备上游钴中间品冶炼产能1万吨ღ✿★★、中游钴盐深加工产能2.65万金属吨ღ✿★★、下游下游四氧化三钴产能1万吨ღ✿★★、三元前驱体产能2万吨ღ✿★★，及镍ღ✿★★、猛ღ✿★★、锂等金属配套产能ღ✿★★，一体化布局已成ღ✿★★。未来公司国内钴产品总产能将达到4.6万金属吨ღ✿★★，较当前产能将增长74%ღ✿★★，仍具备较大增长潜力ღ✿★★。

　　我们预计公司2025-27年营业收入85/103/125亿元ღ✿★★，预计实现归母净利10.5/14.0/16.3亿元ღ✿★★，预计实现EPS为3.5/4.8/5.5元ღ✿★★，对应2025年8月13日收盘价ღ✿★★，PE分别为16/12/10xღ✿★★。我们认为ღ✿★★，公司产能成长规划清晰ღ✿★★，一体化布局逐步完善ღ✿★★，全产业链协同并进ღ✿★★，具有很大的成长潜力ღ✿★★。因此我们给予公司可比公司均值ღ✿★★，即2025年PE为21xღ✿★★，合理目标股价应为74.0元ღ✿★★，首次覆盖ღ✿★★，给予公司“买入”评级ღ✿★★。

　　钴产品价格波动超预期风险ღ✿★★、下游需求表现不及预期风险ღ✿★★、限售股解禁风险ღ✿★★、钴原材料价格波动超预期风险等ღ✿★★。

　　春风动力(603129)核心观点摩托车及全地形车持续成长ღ✿★★，2025Q2收入同比增长25%ღ✿★★。公司2025H1实现营收98.6亿元ღ✿★★，同比增长30.9%ღ✿★★，归母净利润10.0亿元ღ✿★★，同比增长41.4%ღ✿★★；2025Q2实现营收56.0亿元ღ✿★★，同比增长25.5%ღ✿★★，环比增长31.9%ღ✿★★，归母净利润5.9亿元ღ✿★★，同比增长36.0%ღ✿★★，环比增长41.3%ღ✿★★。2025H1公司全地形车销售10.18万台ღ✿★★，销售收入47.31亿元ღ✿★★，同比增长33.95%ღ✿★★；两轮摩托内销7.91万台ღ✿★★，营业收入16.97亿元ღ✿★★，同比增长17.35%ღ✿★★，两轮摩托外销7.13万台ღ✿★★，营业收入16.49亿元ღ✿★★。2025H1极核销售25.05万辆ღ✿★★，销售收入8.72亿元ღ✿★★，同比增长652.06%ღ✿★★。

　　内部持续降本增效ღ✿★★，促进净利率提升ღ✿★★。2025H1公司毛利率28.4%ღ✿★★，同比-3.1pctღ✿★★，净利率10.6%ღ✿★★，同比+0.7pctღ✿★★，2025Q2毛利率27.3%ღ✿★★，同比-3.5pctღ✿★★，ღ✿★★，环比-2.4pctღ✿★★，净利率11.0%ღ✿★★，同比+0.9pctღ✿★★，环比+1.1pctღ✿★★。毛利率下降受极核占比提升ღ✿★★、关税等影响ღ✿★★，净利率提升受益于U10PRO放量ღ✿★★、内部降本增效ღ✿★★。2025Q2销售/管理/研发/财务费用率为

　　分别为0.0/-0.7/-0.5/-0.1pctღ✿★★，降本增效促进管理及研发费用率下降ღ✿★★。四轮车迎来产品大年ღ✿★★，U10PRO等新品有望推动业务高弹性增长ღ✿★★。2024年公司迎来产品大年ღ✿★★，根据公司北美官网ღ✿★★，2024年年初公司推出三款新品ღ✿★★，分别是CFORCE800TOURINGღ✿★★、CFORCE1000TOURINGღ✿★★、ZFORCE950Sport4ღ✿★★，增强在ATV领域的竞争力ღ✿★★，拓展SSV产品线等多款重磅新品上市ღ✿★★，新品较原有产品的动力性大幅提升ღ✿★★，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破ღ✿★★，加速突破高端市场ღ✿★★。国内摩托车新品及改款频出ღ✿★★，积极拓展出口业务ღ✿★★。国内两轮摩托新品频出ღ✿★★，2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等新品ღ✿★★，2025年推出700MT/450SR2025款/675NK/250CL-C2025款/450SR-S2025款等ღ✿★★，持续提升竞争力ღ✿★★，2025年6月公司发布复古踏板150AURAღ✿★★，进一步加强出行市场布局ღ✿★★。出口方面ღ✿★★，公司在海外各国导入摩托车ღ✿★★，美国官网推出街车ღ✿★★、仿赛ღ✿★★、ADVღ✿★★、miniღ✿★★、巡航太子等众多车型ღ✿★★，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势ღ✿★★，摩托车外销有望迎来较快发展ღ✿★★。

　　电动两轮车快速突破ღ✿★★，极核构建第三成长曲线月ღ✿★★，极核新品发布会上正式公布其产品矩阵“MEGA CITY”ღ✿★★，涵盖多种系列产品ღ✿★★，其中AE系列追求极致性能ღ✿★★，C!TY系列追求城市玩乐ღ✿★★，EZ为中性系列ღ✿★★，MO系列针对女性用户ღ✿★★，GO系列打造超高性能ღ✿★★。2024年极核销量快速提升ღ✿★★，公司拟在浙江桐乡建设年产300万台两轮车及核心部件的生产基地ღ✿★★，依托于春风过去摩托车领域的积累ღ✿★★，有望在电动两轮车市场快速突破ღ✿★★。盈利预测与估值ღ✿★★：上调盈利预测ღ✿★★，维持“优于大市”评级ღ✿★★。考虑公司四轮车及两轮车放量较快ღ✿★★，预期25/26/27年归母净利润18.49/23.86/28.61亿元（原25/26/27年17.15/22.59/27.32亿元）ღ✿★★，每股收益分别为12.12/15.64/18.75元（原25/26/27年11.24/14.80/17.90元）ღ✿★★，对应PE分别为22/17/14倍ღ✿★★，维持“优于大市”评级ღ✿★★。

　　风险提示ღ✿★★：新车上市节奏及销量不及预期ღ✿★★；汇率ღ✿★★、运费等外部环境波动ღ✿★★；中美贸易环境变化ღ✿★★；库存水平过高ღ✿★★。

　　利民股份(002734)核心观点公司发布2025年半年度业绩预告ღ✿★★，业绩实现同比大幅增长ღ✿★★。2025年上半年ღ✿★★，公司实现营业收入24.52亿元ღ✿★★，同比增长6.69%ღ✿★★；实现归母净利润2.69亿元ღ✿★★，同比大幅增长747.13%ღ✿★★。公司业绩大幅增长的主要原因是多个主营产品销量及价格齐升ღ✿★★、成本端有效控制及毛利率提升ღ✿★★，以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加ღ✿★★。其中公司第二季度实现归母净利润1.61亿元ღ✿★★，环比增长49.07%ღ✿★★，盈利能力环比持续高增ღ✿★★。分产品看ღ✿★★，杀菌剂营收同比增长12.36%ღ✿★★，毛利率同比提升7.70pctsღ✿★★；杀虫剂营收同比增长5.19%ღ✿★★，毛利率同比提升11.72pctsღ✿★★；杀菌剂和杀虫剂营收及毛利率提升是公司利润增长的主要来源ღ✿★★。核心产品景气度持续向好ღ✿★★，盈利能力增强ღ✿★★。据百川盈孚ღ✿★★，2024年3月中旬至今ღ✿★★，甲维盐和阿维菌素市场价格分别从50ღ✿★★、35万元/吨上涨至69ღ✿★★、49万元/吨ღ✿★★；2025年3月以来ღ✿★★，代森锰锌的市场价格从2.35万元/吨上涨至2.6万元/吨ღ✿★★；百菌清市场价格已从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2025年7月的2.95万元/吨ღ✿★★；草铵膦开工率提升ღ✿★★、工厂库存下降ღ✿★★、出口数量提升ღ✿★★，需求持续向好ღ✿★★，前期产能过剩使得行业多数企业亏损经营ღ✿★★，随着近期“反内卷”行动推进ღ✿★★，价格有望触底反弹ღ✿★★。销量方面ღ✿★★，公司已在巴西市场成功获得代森锰锌ღ✿★★、苯醚甲环唑ღ✿★★、嘧菌酯ღ✿★★、丙硫菌唑和硝磺草酮五项原药的自主登记ღ✿★★，在巴西农产品种植面积增加及病菌灾害频发背景下ღ✿★★，预计公司未来几年海外销量将进一步提升ღ✿★★。

　　新业务布局加速ღ✿★★，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间ღ✿★★。2024年ღ✿★★，公司完成对德彦智创51%股权收购ღ✿★★，德彦智创致力于全球化农药创制平台ღ✿★★，并应用AI技术提升药物开发效率ღ✿★★，2025年3月ღ✿★★，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议ღ✿★★，将携手推进新农药在中国的开发ღ✿★★、登记及商业化进程ღ✿★★。公司还与上海植生优谷ღ✿★★、厦门昶科生物ღ✿★★、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议ღ✿★★，共同开展RNAღ✿★★、噬菌体ღ✿★★、新型小肽生物农药等产品的创制研发ღ✿★★。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点ღ✿★★。

　　投资建议ღ✿★★：维持“优于大市”评级ღ✿★★。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性ღ✿★★，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展ღ✿★★。考虑公司多个产品涨价幅度及持续性超预期ღ✿★★，我们维持盈利预测ღ✿★★，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.29/5.88/6.48亿元ღ✿★★，EPS为1.26/1.40/1.54元ღ✿★★，当前股价对应PE为17.2/15.5/14.1Xღ✿★★，维持“优于大市”评级ღ✿★★。

　　能之光(920056)投资要点本周三（8月13日）有一只北交所新股“能之光”申购ღ✿★★，发行价格为7.21元/股ღ✿★★、发行市盈率为11.59倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）ღ✿★★。

　　能之光（920056）ღ✿★★：公司的主营业务为高分子助剂及功能高分子材料产品的研发ღ✿★★、生产和销售ღ✿★★，应用领域覆盖家电ღ✿★★、汽车ღ✿★★、线缆等多个终端市场ღ✿★★。公司2022-2024年分别实现营业收入5.56亿元/5.69亿元/6.11亿元ღ✿★★，YOY依次为5.02%/2.44%/7.26%ღ✿★★；实现归母净利润0.22亿元/0.50亿元/0.56亿元ღ✿★★，YOY依次为-9.45%/127.80%/12.31%ღ✿★★。根据公司管理层初步预测ღ✿★★，公司2025年1-9月营业收入较上年同期增长0.11%ღ✿★★，归母净利润较上年同期增长7.57%ღ✿★★。

　　投资亮点ღ✿★★：1ღ✿★★、公司是高分子材料领域规模较大ღ✿★★、产品种类较为齐全的厂商ღ✿★★，在相容剂细分市场处于行业领先地位ღ✿★★。相容剂ღ✿★★、增韧剂等高分子材料在改性塑料ღ✿★★、复合材料等材料的制造中起到相容ღ✿★★、粘合ღ✿★★、增韧等作用ღ✿★★，从而对材料的力学性能起到关键性的提升作用ღ✿★★。公司实控人张发饶先生留学日本ღ✿★★，曾在日本工业技术研究院从事科研工作ღ✿★★，并在生态环保材料和天然高分子与合成高分子复合领域获得两项原创性成果ღ✿★★；在其带领下ღ✿★★，公司自2001年起深耕相容剂ღ✿★★、增韧剂等高分子助剂领域ღ✿★★，截至目前已累计开发出300多个牌号产品ღ✿★★。核心产品相容剂方面ღ✿★★，公司是国内较早实现相容剂国产化的企业ღ✿★★，二十一世纪初推动了无卤阻燃电缆护套料相容剂在国内的广泛应用ღ✿★★，目前相关产品技术指标与国内同行业厂商相比具有较强竞争力ღ✿★★、部分牌号产品性能甚至比肩进口同类产品ღ✿★★；据中研普华产业研究院统计数据显示ღ✿★★，2024年我国相容剂市场规模预计为71.30亿元ღ✿★★，其中公司相容剂市占率约8.07%ღ✿★★，处于市场领先地位ღ✿★★。2ღ✿★★、公司积极布局发展前景良好的功能高分子材料产品ღ✿★★，其中粘合树脂和功能母料已实现销售ღ✿★★。基于多年积累的接枝技术ღ✿★★，公司向粘合树脂ღ✿★★、功能母料等多款功能高分子材料延伸发展ღ✿★★。1）粘合树脂方面ღ✿★★，粘合树脂具有粘接力强ღ✿★★、耐候性好等特点ღ✿★★，相比传统液体型胶粘剂具备更高的环保性能ღ✿★★；目前凯发k8一触即发ღ✿★★，粘合树脂是公司功能高分子材料的主要类别ღ✿★★，其未来需求量有望随着阻隔包装ღ✿★★、复合建材ღ✿★★、汽车等行业持续发展而稳步提升ღ✿★★。2）功能母料方面ღ✿★★，针对光伏电池由P型向N型迅速迭代发展的需要ღ✿★★，公司开发了一系列满足N型电池封装胶膜需要的功能母料ღ✿★★，包括有除酸ღ✿★★、抗PIDღ✿★★、防助剂析出ღ✿★★、粘结促进ღ✿★★、交联促进等功能母料海霞树小说网ღ✿★★，用以提升光伏胶膜的性能ღ✿★★。据招股书披露ღ✿★★，公司粘合树脂和功能母料已实现销售ღ✿★★，2024年相关收入接近2800万元ღ✿★★。

　　同行业上市公司对比ღ✿★★：选取瑞丰高材ღ✿★★、鹿山新材ღ✿★★、汉维科技ღ✿★★、呈和科技为能之光的可比上市公司ღ✿★★；但上述可比公司大部分为沪深A股ღ✿★★，与能之光在估值基准等方面存在较大差异ღ✿★★，可比性或相对有限ღ✿★★。从可比公司情况来看ღ✿★★，2024年可比公司的平均营业收入为13.84亿元ღ✿★★，平均PE值为34.91Xღ✿★★，平均销售毛利率为19.86%ღ✿★★；相较而言ღ✿★★，公司营收规模及毛利率未及可比公司平均ღ✿★★。

　　风险提示ღ✿★★：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能ღ✿★★、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容ღ✿★★、同行业上市公司选取存在不够准确的风

　　持续优化结构ღ✿★★，产销增长对冲行业下行ღ✿★★。2025年上半年ღ✿★★，国际市场需求疲软ღ✿★★、地缘摩擦频发等因素给化工行业带来挑战ღ✿★★，但在中国经济稳增长政策持续发力下ღ✿★★，得益于国内消费升级ღ✿★★、出口市场多元化转型以及制造业一体化产业链优势协同作用ღ✿★★，化工行业整体保持稳定发展态势ღ✿★★，并呈现出结构优化高质量发展格局ღ✿★★。万华化学坚持以科技创新为第一核心竞争力ღ✿★★，持续优化产业结构ღ✿★★。上半年全球聚氨酯行业需求平稳ღ✿★★，新能源与高端制造领域表现较好ღ✿★★，在新能源汽车轻量化需求推动下ღ✿★★，聚氨酯复合材料用量需求持续提升ღ✿★★。受海外投资恢复缓慢影响ღ✿★★，海外建筑节能等领域需求弱于预期ღ✿★★。上半年石化行业烯烃等产品产能集中释放ღ✿★★，导致供需格局阶段性失衡ღ✿★★，石化产品价格走低ღ✿★★，石化业务利润空间进一步压缩ღ✿★★。上半年精细化学品及新材料业务稳定发展ღ✿★★，在国家新质生产力战略支持ღ✿★★、新能源等新兴产业需求带动下ღ✿★★，精细化学品及新材料业务有充分的发展空间ღ✿★★。从数据上看ღ✿★★，2025H1公司聚氨酯ღ✿★★、石化ღ✿★★、精细化学品及新材料分别实现收入368.88ღ✿★★、349.34ღ✿★★、156.28亿元ღ✿★★，同比分别变化4.04%ღ✿★★、-11.73%ღ✿★★、20.41%ღ✿★★；毛利率分别为25.68%ღ✿★★、-0.37%ღ✿★★、9.55%ღ✿★★，同比分别下滑2.32pctღ✿★★、4.89pctღ✿★★、7.44pctღ✿★★；销量分别为303ღ✿★★、285ღ✿★★、119万吨ღ✿★★，同比分别增长12.64%ღ✿★★、3.64%ღ✿★★、29.35%ღ✿★★。公司三大业务板块毛利率同比出现明显下滑ღ✿★★，销量同比保持增长态势ღ✿★★，其中聚氨酯ღ✿★★、精细化学品及新材料板块收入实现同比增长ღ✿★★。

　　提质增效ღ✿★★，强化经营思维ღ✿★★。万华从投资思维向经营思维转变ღ✿★★，不断优化组织结构ღ✿★★、制度和流程ღ✿★★，强化成本费用管控ღ✿★★，提升资源配置效率ღ✿★★，强化价值创造和业绩导ღ✿★★。天生赢家 一触即发ღ✿★★，凯发天生赢家一触即发ღ✿★★，链条导轨ღ✿★★，凯发vipღ✿★★。凯发k8娱乐官网入口ღ✿★★。凯发ღ✿★★，k8凯发凯发首页官网登录ღ✿★★，